研报目标速递-研报-股票频道-证券之星

　　5月23日《异环》1。1版本前瞻，包罗抢手新脚色“安魂曲”、新地图“朝阳岛”、新弄法“赛车”等、保时捷联动载具跑车皮肤、新剧情“逛梦回廊”、新地产“天骏公阁”以及多款版本新勾当，此外steam平台版和云版本也将推出；前瞻后反应优良。

　　红宇专汽公用汽车次要包罗冷藏保温车、爆破器材运输车、医疗废料转运车等系列产物。汽车零部件次要包罗银河动力策动机活塞缸套、北方滨海厢式挂车零部件。

　　公司做为消费电子品牌出海标杆，其组织、办理及平台能力为产物立异供给了高胜率土壤，建立了中持久的底层壁垒，我们持续看好其从“品牌出海”到“3C宝洁”全球化平台的结局投资价值。短期来看，市场认为公司品类周期进入成熟阶段，增速或将放缓；但我们认为，公司新一轮手艺冲破正正在酝酿，充电类从业迭代持续、储能营业拓市场拓区域，叠加UV打印机等新品类增量，收入及盈利能力均存正在较大向上弹性。

　　拟收购恒扬数据，从器件供应商升级为“光+算”处理方案商。恒扬数据专注于智能计较和数据处置产物及使用处理方案的研发、发卖取办事，为AI智算核心、云计较数据核心及边缘计较焦点根本设备供应商，同时供给收集可视化取智能计较系统平台处理方案。恒扬数据运营根基面展示出较强稳健性，将来年度收入具有较强的增加潜力取可实现性。按照公司取业绩许诺方签订的《盈利预测弥补和谈》，和谈商定标的公司正在弥补期间累积许诺实现扣非归母净利润不低于3亿元，此中：2025年、2026年及2027年各年度实现的扣非归母净利润别离不低于0。9亿元、1。0亿元、1。1亿元。收购完成后，公司可实现从“数据传输”向“数据智能传输取处置”的跃迁，从器件供应商升级为“光+算”处理方案商，笼盖更广客户需求。通过“算力+收集”的生态协同，两边手艺耦合或将催生软硬一体化的数据核心处理方案，建立正在数据通信及计较范畴更强的合作力。

　　公司是中国刀兵工业集团部属主要特种配备上市公司，次要营业涵盖特种配备、超硬材料、公用车及汽车零部件三大营业板块。此中，特种配备部门产物为国内独家出产，跟着产物布局持续优化、新建项目逐渐投产以及智能化能力加强，公司外行业内地位不竭提拔；超硬材料板块依托子公司中南钻石建立行业内领先劣势，市场第一地位持续连结，是公司平易近品营业的主要支持；公用汽车营业正在爆破器材运输车等细分范畴具备劣势，正鼎力开辟军用市场和新能源汽车市场，逐渐退出盈利能力衰的营业，鞭策产物布局逐渐优化。

　　持续精益办理，三费率创汗青新低。2025年公司发卖费用（0。88亿元，+16。30%）小幅添加；办理费用（0。99亿元，+14。83%）小幅添加；财政费用（0。07亿元，+36。99%）较着添加，次要系公司利钱收入削减所致；研发费用（1。38亿元，+22。12%）较着增加。分析来看2025年公司三费率（12。46%，-0。43pcts）同比小幅下降，创下汗青新低。

　　1、T/R组件和射频模块：2025年收入（21。08亿元，-9。58%）同比小幅下降，毛利率（42。66%，+3。56pcts）进一步提拔。2025年公司积极开辟低轨卫星和贸易航天等使用范畴，多款T/R组件产物已批量交付客户，成为公司2025年度的次要收入来历之一。2、射频芯片：2025年收入（1。87亿元，+9。84%）小幅增加，毛利率（30。16%，+4。69pcts）有所提拔。2025年公司终端用射频芯片产物已起头向多家业内出名终端厂商批量供货，硅基氮化镓功放芯片正在业内初次实现了正在终端射频范畴的量产交付，公司同时积极开辟低空经济、卫星互联网等新的市场需求，取下业龙头企业慎密合做，部门产物曾经完成开辟或进入送样阶段。

　　海光消息发布2025年年报和2026年一季度演讲。公司通过“CPU+DCU”双芯计谋建立差同化劣势，通过HSL总线和谈和自研软件栈，打制全栈式国产算力处理方案，正在电信、金融、AI等范畴加快渗入，本土化生态劣势显著。维持买入评级。

　　公司分板块、分渠道推新，精准共同开团餐、拓新渠的营销策略。公司已将暖锅肠类取烤肠等肠类成品提拔至计谋高度，将来将做为取暖锅料、米面并列的第三大板块加大资本倾斜，通过扶植智能化专业工场以及B端、C端新品，全力打制第二增加曲线。此外，清实子品牌安斋采用产销架构以确保运营矫捷性。

　　智能电表起身，拓展新能源取储能，25年转型阶段性承压：公司成立于1995年，晚期以智能电表、用电消息采集终端等智能配用电产物为焦点，依托电网客户资本、计量终端手艺及海外渠道堆集，逐渐向新能源电坐开辟运营、聪慧运维、电力买卖及储能系统集成延长，构成“智能、储能、新能源”三大营业结构。2022-2024年，公司实现营收49。4/68。7/67。4亿元，实现归母净利润8。6/10。3/7。5亿元。2025年，受电坐发卖收入阶段性下降、国内储能营业自动收缩及光伏制制盈利承压影响，公司营收48。8亿元，同比-27。7%，归母净利润2。4亿元，同比-67。6%，毛利率28。5%，同比-1pct，业绩处于转型调整期。26Q1公司实现营收15。1亿元，同环比+34。0%/+25。3%，归母净利润0。6亿元，同比-51。3%、环比扭亏。

　　2、智能电网范畴：受益800V高压平台迭代及全国电网扶植盈利，同时AI算力核心带动HVDC扶植需求扩容，产物布局持续升级。

　　投资：公司专注电力电子行业，出力于新能源、智能电网和航空航天范畴协同成长、彼此支持，具体来看。

　　公司深化全球结构，提拔客户办事能力。2025年公司海外埠区实现营收5。91亿元，同比+3%。公司已正在、、匈牙利成立海外出产，并积极推进匈牙利三期、泰国、美国等项目，以提拔对客户的当地化配套和办事能力。同时，面临行业兴旺需求，公司积极进行产能扩张提拔交付能力。2026Q1公司采办固定资产、无形资产等领取的现金为5。36亿元，同比增加超177%。

　　“谐波减速器+机电一体化”双轮计谋稳步推进，海外持续冲破。按产物来看，2025年谐波减速器及金属部件收入4。76亿元，同比增加46。42%，销量42。52万台，同比增加72。48%；机电一体化产物收入0。74亿元，同比增加41。28%，销量1。22万套，同比增加72。10%。公司针对人形机械人等行业需求，聚焦谐波减速器的轻量小型化手艺冲破，开辟出工致手合用的微型谐波减速器。境外收入0。58亿元，同比增加29。80%。

　　我们估计公司2026/2027/2028年别离实现收入14。5/19。9/25。0亿元，别离实现归母净利润0。1/1。6/2。3亿元，初次笼盖，赐与“买入”评级。

　　公司已从保守油气阀门供应商向多元化工业阀门平台型企业迈进。公司持续办事于油气、化工、电力、海工制船、LNG、氢能、核能、水处置等浩繁行业，此中水阀、核电及常规电力阀正在演讲期内均取得多个主要冲破，平台化拓展能力持续加强。正在核电和常规电力范畴，公司完成了针对核电阀门体盖密封靠得住性的系统性工程使用研究，为后续万余台阀门规模化使用奠基了根本；正在水处置范畴，公司凭仗产物及交期劣势切入下旅客户，增加势头优良。这些新兴范畴的快速拓展，正正在为公司建立油气之外的第二成长曲线，打开持久成漫空间。

　　大科学安拆：2025年9月底上海硬X射线电子激光安拆建安工程全面交付利用，我们认为后续设备安拆调试阶段对以铌超导腔等焦点部件的项目采购无望提速；同时陪伴我国正在建和规划中的大科学工程项目逐步落地，将来对射频超导腔的需求无望实现进一步增加。

　　充电营业：手艺迭代+高端化提价，看好中持久增加动能持续。小充品类并非存量市场，而是随手机充电体例配合升级的成长型赛道。公司产物迭代带动均价持续上行，2021/2024年两次实现收入增速提速至30%+，验证了品类持久成漫空间以及公司“推新卖贵”策略的成功。我们认为公司25H2充电类的收入降速系短期召回事务导致的供应链扰动所致，并非行业成熟的标记，看好充电类增速回暖加快，估计小充营业2026-2028年增速24。9%/18。4%/18。6%。储能营业：政策催化+渠道破局，打开第二成长曲线。阳台储能营业无望受益于欧洲政策松绑，2024年市场安拆量达31万套，公寓住户渗入率达约3%，若西欧全体市场对标渗入率测算则市场空间超60亿欧元。公司2025年储能营业收入达45亿元，仍有较大市场拓展空间。同时，公司户储X1系列凭仗产物劣势已正在英国、等焦点市场落地，26年无望持续实现渠道冲破。小我3D纹理UV打印机新品：初创高景气赛道，验证公司强大拓新能力。公司初创小我3D纹理UV打印机eufyMake UV PrinterE1，体积、分量及打印结果方面领先行业，UV打印机初次上线万美元，目前已完成发货，先发劣势凸起，新品无望快速贡献业绩增量。

　　公司现有次要产物高机能无机颜料两头体和食物添加剂两头体属于精细化工两头体；一般而言，精细化工两头体下旅客户为了确保终端产质量量，对于环节两头体供应商一般需颠末严酷的法式审查、多批次的产质量量认证以及持久供货能力查核后，选择规模实力较强、工艺手艺程度较高、产质量量不变、平安环保办理能力过硬的企业做为其及格供应商，且及格供应商一旦确定就不会等闲改换。正在强大的手艺研发实力、先辈的专业出产手艺、高质量的产物交付能力以及敏捷的客户需求响应能力的保障下，公司取DIC集团、印度Roha、温州金源、先尼科集团、利安隆、天罡等国表里出名企业成立了持久不变的合做关系，产物畅销并获得相关客户的承认取好评，客户群体不竭扩大。截至2026年5月25日，彩客科技可比公司百合花、七彩化学、双乐股份PE（2025）均值为72。9倍。

　　1、公司积极开辟低轨卫星和贸易航天等使用范畴，多款T/R组件产物已批量交付客户，将来将成为公司新的主要增加极。

　　风险提醒：国表里数据核心行业需求不及预期；国内新能源拆机需求不及预期；公司出海进度不及预期；行业合作加剧。

　　统筹科技立异取，前瞻结构AI+工程机械。公司进行AI+工程机械超前结构，完成AI模子开辟，使用于露天矿山、散料土方等场景。同时，公司积极推广高智能化产物取系统处理方案，此中徐工100台纯电无人驾驶矿卡正在华能伊敏煤矿投运，实现露天矿山拆、运、卸全流程无人化国内首发示范使用；高阶智能拆载机、挖掘机等正在眉山天投拌杂坐等多场景落地使用；聪慧施工大系统已正在新疆、昆明等项目使用验证。

　　（2）正在超硬材料范畴，公司做为国内超硬材料行业的领军企业，虽然行业合作加剧，但公司积极通过深化大客户合做，柔性调整工业级和消费级产物产能，手艺壁垒支持盈利韧性，无望持续增厚利润程度。

　　彩客科技本次刊行价钱30。28元/股，刊行市盈率14。8X，申购日为2026年5月27日。本次刊行数量为797万股，刊行后总股本为7155万股，本次刊行数量占刊行后总股本的11。15%。经我们测算，公司刊行后估计可畅通股本比例为21。04%，老股占可畅通股本比例为47。02%。本次刊行计谋配售刊行数量为79。7万股，占本次刊行数量的10。00%。有2家计谋投资者参取公司的计谋配售。公司募投项目估计投资总额为21032。57万元，包含：年产5000吨DMS、1500吨DMSS扩建项目，年产1，000吨DATA扩建项目，年产500吨新型功能材料扶植项目（二期）和研发核心升级项目，总投资额为21032。57万元。此次募集资金投资项目达产后，公司估计将次要新增5000吨DMS、1500吨DMSS、1000吨DATA和200吨BPDA年产能。

　　电网设备类、配件取办事实现较快增加。2025年，分产物来看，公司能源输送类、绿色平易近用类、电网设备类、配件取办事、其他营业别离实现停业总收入16。06、22。27、0。79、1。47、1。99亿元，同比增速别离为-3。01%、-13。68%、59。22%、25。17%、-7。26%。

　　合同欠债及正在建工程高增，公司积极备货扩产。2025年公司运营现金流净额（8。89亿元，+226。99%）大幅添加，次要系公司发卖商品、供给劳务收到的现金添加，以及采办商品、接管劳务领取的现金削减所致，投资现金流净额（-4。92亿元）由正转负，次要系赎回布局性存款的金额削减所致，筹资现金流净额（-2。79亿元）快速提拔。2025年公司合同欠债（0。54亿元）大幅添加，存货（4。13亿元，+61。06%）快速添加，此中发出商品（0。97亿元，+181。64%）增幅较为较着，正在建工程（5。21亿元，+115。46%）大幅增加，次要系射频集成电财产化项目持续投入所致，我们认为合同欠债高增表征景气回升，公司提拔库存程度以应对需求。

　　公司持续扩充产能，鞭策光通信产物营业实现快速增加。公司正在越南前期规划的出产现已全面投产，并正在持续扩充产能，此外，公司打算利用部门超募资金投资扶植越南智能制制出产扶植项目。通过扶植出产，新增出产线，公司进一步提拔正在光通信产物范畴的办事能力，方针正在2026年度实现10亿元人平易近币产值。

　　高机能覆铜板扩产，建立中持久增量空间。公司总投资约52亿元扶植松山湖第二工场，以出产高机能覆铜板为从，产物定位为汽车范畴用、5G通信范畴和AI办事器用高频、高速产物，以及封拆范畴用封拆基板材料产物及高密度产物。公司设想年产能4800万平方米及10000万米商品粘结片，项目分两期扶植，两期出产能力达到100％时的年发卖收入估算总额为92。95亿元，扣除总成本费用和发卖税金及附加后的利润总额约为13。90亿元。

　　组织架构促效率提拔，定制化能力持续强化。公司近年来对组织架构进行了多项优化。安井小厨事业部拆分，营销回归南北双区款式，成立外协核心统筹外部供应链办理和品控环节。公司已成立分布式研发架构，定制化产物下放至各属地工场，实现了更为切近市场的属地化研发。正在采购端，运营办理各主要岗亭担任人同步介入采购招投标环节，提拔了采购环节通明度取议价能力。公司积极鞭策经销商做大做强，大商增加率显著高于小商，渠道端内部制血能力持续加强。

　　解耦，DCI扶植模式从向运营商租赁电向自建收集或采用托管光纤收集（MOFN）夹杂模式改变，为白盒化DCI设备和可插拔相关/非相关光模块带来机缘。DCI按照传输距离可分为longhaul长距、metro城域、Campus园区级互联等，别离次要由运营商、MOFN/运营商、CSP自建投资驱动，数据核心单点向十万卡以上扩张带动Campus互联短期增速较高。目前公司DCI营业贸易模式次要有三种，第一是向通信设备商供应商配套光放大器、WSS、光模块等上逛器件，需求呈增加态势；第二是DCIBOX零件设备，受益于白盒化趋向迟缓增加；第三是用于DCI的可插拔光模块，特别是用于40-100km以内的需求受益于Campus、metro互联持续攀升，非相关可插拔光模块订单稳步上升。

　　《异环》1。1版本前瞻亮点颇多，持久流水表示无望超预期：《异环》1。1版本将于5月28日正式推出，包罗抢手新脚色“安魂曲”、新地图“朝阳岛”、新弄法“赛车”等、保时捷联动载具跑车皮肤、新剧情“逛梦回廊”、新地产“天骏公阁”以及多款版本新勾当，公司产能表示优良，后续内容储蓄丰硕。此外steam平台版和《云·异环》也将正式推出，考虑到逛戏设置装备摆设要求较高导致此前挪动端优化表示较差，云版本的推出估计将显著提高挪动端的用户拓展。《异环》推出首日全球流水1。1亿，且“浔”卡池推出后的各项数据表示接近开服程度，我们估计首月流水或超12亿元；考虑到上线初期的以吸援用户为从的贸易策略较为胁制，叠加逛戏优良的都会框架内弄法潜力胜过保守二逛，以及海外以日本为首的相关数据和社区口碑持续走高，我们认为《异环》持久流水表示无望超出市场预期。

　　2025年摩托车行业收官向好，产销稳增、质效提拔，布局优化态势显著据中国摩托车商会统计，2025年，全行业完成燃油摩托车产销1849。75万辆和1846。15万辆，同比增加11。65%和12。16%；电动摩托车产销361。18万辆和350。62万辆，产销量同比增加6。03%和1。14%。2025年，产销摩托车别离为2210。93万辆和2196。77万辆，产销量同比增加10。69%和10。25%。

　　毛利率微增，费用率有所下降。毛利率方面，公司2025年工程机械行业毛利率同比提拔0。04pct至22。61%，此中起沉机械毛利率同增0。19pct至22。54%，土方机械毛利率同增0。03pct至26。23%，其他工程机械取备件及其他毛利率同减1。88pct至15。57%。费用率方面，公司2025年期间费用率同减1。3pct至13。71%，此中发卖费用率同减0。02pct至5。73%，办理费用率同增0。01pct至3。06%，财政费用率同减1。39pct至0。71%，研发费用率同增0。1pct至4。21%。

　　军工景气底部修复，天分&产物壁垒强化焦点合作力。（1）宏不雅：国防预算稳健增加，叠加资本设置装备摆设向高端化、消息化、无人化等配备倾斜，行业中持久需求确定性显著加强。（2）中不雅：2025年以来，跟着“十四五”收官交付提速及“十五五”新质配备预期升温，军工行业进入修复上行通道。（3）微不雅：泰豪通过多年并购整合，构成军用电源、通信批示、通信等焦点产物结构，并具备国度保密天分、配备承制资历、GJB9001C认证等全谱系军工天分。公司军用电源市占率行业领先，通信批示系统稳居行业龙头，通信手艺目标领先，无望充实受益于军品订单回暖取新质配备采购加快。

　　通俗级电子布无望送“丰收年”，高端电子布将来可期。一方面，量价齐升布景下，本年无望成为公司通俗级电子布营业的“丰收年”。1）价：织布机产能紧缺导致的电子布供需缺口正由高端电子布辐射至通俗级电子布，驱动行业进入跌价通道。2）量：公司仍积极结构产能扩张，本年内无望新减产能3。9亿米，估计现实贡献产量约1亿米。另一方面，公司于2025年中报后正式颁布发表全面入局高端电子布范畴，当前，公司低介电系列玻纤及电子布产物研发、认证及送样工做正正在有序推进。我们认为，中国巨石当前业绩增加立脚于通俗级电子布跌价，将来若正在高端电子布实现冲破，无望进一步激发其成漫空间。

　　归母净利同比高增，业绩拐点。2025年公司实现停业收入14。47亿元，同比下降0。17%；此中油脂产物加工和发卖收入7。43亿元，同比下降9。55%，环保无害化处置收入3。67亿元，同比增加17。37%，供暖营业收入3。12亿元，同比增加1。78%。油脂收入下降并非需求走弱，而是公司削减低毛利外采油脂发卖、提拔自产油脂和高毛利订单占比的成果（2025年油脂产物加工和发卖毛利率提拔至28。72%，同比提拔8。61个百分点）。2025年公司实现归母净利润3029。86万元，同比增加132。39%，低于我们原有预测，次要系公司计提各项资产减值预备合计0。58亿元所致。2026Q1公司实现收入4。24亿元，同比小幅下降2。39%，次要系削减外采油脂发卖所致，但实现归母净利润4374。18万元，同比增加54。74%，单季利润已跨越2025全年程度。

　　金刚石散热行业空间广漠，无望打制新增加点。金刚石具有优异的物理导热性，其导热能力是铜的5倍、硅的10倍。本年2月，英伟达就颁布发表下一代GPU芯片将全面采用“金刚石复合材料+液冷”的全新散热方案。此外，金刚石散热使用场景还正在向通信基坐、雷达系统、航空航天电子器件等前沿范畴渗入。

　　盈利预测取投资评级：维持公司2026~2028年归母净利润为0。63/0。71/0。82亿元，对应最新PE为32/28/24x。公司持续加码新能源零部件研发取扩产、深化智能化、加速海外市场结构、拓展高景气使用结构，叠加行业电动化取国产替代趋向，业绩具备持久增加潜力，维持“买入”评级。

　　地缘冲突取国表里补库共振，UCO价钱创44个月新高。2025年四时度UCO价钱曾较着回落，次要由于部门SAF/HVO安拆检修、岁尾买家采购放缓、国表里需求阶段性走弱。进入2026年后，这几个要素连续解除，国表里SAF及生物燃料企业恢复采购，前期低库存带来补库需求，再叠加地缘冲突推升国际航煤价钱，SAF相对航煤的价差有所收窄，航空公司履约采购的阻力反而下降，进一步支持SAF及上逛UCO需求。据Argus数据，5月22日，加氢处置级UCO出口价钱创下44个月新高。

　　运营性现金流净流入大幅添加，运营质量显著改善。2025年公司运营勾当发生的现金流量净额同增148。42%至141。42亿元，次要系公司加强应收账款办理、提高发卖回款效率，同时严酷规范采购及运营收入所致，运营质量显著改善。

　　宏不雅和行业波动风险，供应链风险，人才流失风险，汇兑损益风险，产物研发不及预期的风险，外延并购整合不及预期的风险。

　　风险提醒：曾经询价流程的公司照旧存正在因特殊缘由无法上市的可能、公司内容次要基于招股书和其他公开材料内容、同业业上市公司拔取存正在不敷精确的风险、内容数据截选可能存正在解读误差等。具体上市公司风险正在注释内容中展现。

　　盈利预测取投资评级：我们维持公司2026-2027年营收预测为20。35/25。41亿元，新增预测2028年营收为34。07亿元，因为公司立异药投入加大，将26-27年归母净利润从-8。86/-8。26亿元下调为-11。21/-8。67亿元，新增预测2028年归母净利润为-4。45亿元。我们认为公司以iza-bren为首的平台手艺领先，贸易化潜力大，研发成功推进，待公司后续立异产物兑现实现扭亏，维持“买入”评级。

　　焦点营业稳步成长，和新财产沉点投资落地。轴承营业，特种轴承连结航天范畴绝对劣势，风电轴承营业高速成长。超硬材料及成品营业，金刚石功能化使用正在非平易近用范畴的收入规模持续提拔，2025年跨越1000万元，正在平易近用范畴处于国内头部厂商产物测试阶段；受益于半导体财产的成长，细密陶瓷部件、硅片减薄砂轮和划片刀等产物持续高位增加，连结行业领先地位。公司积极鞭策MPCVD、超硬刀具、航天轴承、风电轴承等和新财产沉点投资落地。

　　公司做为刀兵工业集团旗下上市公司，正在特种配备、超硬材料等行业中具备较强的市场所作力。我们的具体概念及投资如下。

　　存储周期上行，利基型存储均分歧程度受益。2025年公司存储芯片营收同比增加26。41%。受行业供给收缩影响，利基型DRAM、SLC NAND Flash价钱较快上行，NOR Flash连结稳健增加且正在2025年下半年价钱暖和上行。受益于汽车、工业、存算、消费电子等范畴需求拉动，NOR Flash全年营收取出货量同步增加；SLC NAND Flash2025年上半年表示承压，下半年因海外大厂退出2D NAND导致供给缺口，实现量价齐升、毛利改善。海外大厂逐渐退出利基型DRAM赛道，市场供需严重，该品类自2025Q2起量价齐升、毛利持续修复，DDR4产物占比提拔，新品导入成功并成为收入从力。2026Q1利基型DRAM收入环比大增，营收占比升至约三分之一。公司估计2026年利基DRAM价钱仍有上行空间，2027年之后，跟着利基DRAM市场次要产能边际添加，价钱可能进入高位震动阶段，疑惑除会从峰值向下恰当回归，但仍将维持正在较高的价钱区间。别的，定制化存储处理方案进展成功，估计2026年环绕汽车座舱、AIPC、机械人等端侧AI范畴将送来部门项目标量产，从而贡献数亿元人平易近币的营收。

　　计谋新营业结构加快，启动H股上市规画。公司全面拥抱AI计谋，完成iFG一体化AI平台架构开辟，并面向内部全域。正在人形机械人范畴，公司已完成无框力矩电机、关节模组、滚柱丝杠等第一代零部件开辟，并积极推朝上进步从机厂的送样合做。子公司结合动力于2025年9月正在创业板成功上市，募集资金加强公司实力。此外，公司于2026年1月颁布发表规画刊行H股并正在联交所上市，以深切推进国际化计谋。

　　智能电网根基盘安定、储能全球化加快结构、新能源轻资产转型收效：公司25年智能配用电营业收入28。42亿元，同比根基持平，毛利率34。3%，是公司业绩的“压舱石”。25年公司境外营业收入13。73亿元，同比增加22%，海外市场拓展成功。储能营业全球化结构加快，25年公司海外储能营业取得严沉冲破，成功获取波兰77MW/285MWh、毛里求斯40MW/120MWh等多个大型项目订单，沙特2GWh工场成功投产，为将来增加蓄力。新能源轻资产转型收效，25年运维办事收入逆势增加10。3%，签约运维规模冲破30GW，同比增加超50%；电力买卖等高附加值营业稳步拓展，代办署理买卖场坐规模达4。5GW。

　　AIDC缺电逻辑持续演绎，多元电源结构建立第二成长曲线。全球AIDC扶植加快，叠加美国电网老旧及煤电退役加快，AIDC电力缺口持续扩大，带动从电源取备用电源需求高增。（1）柴发：泰豪产物笼盖商用及工业级柴油发电机组全谱系，依托UL认证、海外渠道取快速交付劣势，已获得600台发电机组订单，成功切入AIDC备用电源高景气赛道。（2）燃气内燃机：正在头部厂商产能饱和布景下，湖南力宇等国产燃气内燃机厂商的2MW级成熟机型已具备量产根本，更高功率机型也正在持续推进。若依托泰豪既有出海渠道取项目经验，两边无望构成配套协同并切入高景气AIDC微网场景。（3）燃气轮机：公司3000kW燃气轮机电源车已完成产物下线，验证其燃机成撬及模块化交付能力，并进一步完美公司高端能源配备矩阵。公司从备用电源逐渐向从电源场景延长，无望充实受益于AIDC扶植带来的行业景气上行。

　　投资！考虑银浆营业的海外放量以及半导体空白掩模板和少银化、无银化浆料的财产化推进，我们上调2026-2027年归母净利润预测至8。21/8。93亿元（原预测为5。10/6。39亿元），新增2028年盈利预测12。85亿元，同比+95。7%/+8。7%/+44。0%，当前股价对应PE为34/31/22倍，维持“优于大市”评级。

　　事务：公司4月24日通知布告，2025年公司实现营收（92。74亿元，+102。97%），归母净利润（0。42亿元，扭亏为盈），扣非归母净利润（0。32亿元，扭亏为盈），毛利率（14。35%，-0。90pcts），净利率（0。65%，同比扭亏）。公司4月28日通知布告，2026年第一季度公司实现营收（17。43亿元，+181。26%），归母净利润（0。55亿元，扭亏为盈），扣非归母净利润（0。55亿元，扭亏为盈），毛利率（17。15%，+2。72pcts），净利率（2。70%，同比扭亏）。

　　近日，公司号通知布告，公司成功中标国内头部互联网企业HVDC高压曲流预制舱大额订单。此次中标的HVDC预制舱将采用全预制化设想，交付周期较保守方案缩短30%以上。目前，公司已成功实现UPS、HVDC、SST三大手艺线的全线结构，且已切入头部互联网企业供应链，并实现批量交付。此次HVDC预制舱中标进一步丰硕了公司数据核心产物矩阵，标记着公司正在算力根本设备电气配备范畴的系统级集成交付能力再上新台阶。

　　公司持续拓展海外市场，2025年公司海外市场收入占比提拔至25%。正在国内，公司连结中国挪动、中国电信、中国联通三大运营商以及国度电网、南方电网、互联网大厂的支流供应商地位，同时持续开辟铁塔、广电、石油、煤炭、铁等专网市场；正在海外紧盯大客户需求，拓展出产产能和产物品种，提拔发卖和交付能力，产物远销欧美、亚洲、非洲等地域，出口产物涵盖通信光缆、光纤、光器件、电力光缆、电力导地线等。

　　公司正在高端市场持续取得冲破，2025年公司成功中尺度东煤制天然气、PADAHLNG、F450GENTINGFLNG、VLAC船、HAIL&GHASHA、NorthFiledSouth等一系各国表里大型能源项目，彰显了公司正在全球高端工业阀门范畴的合作实力。此外，公司通知布告拟投资约12亿元扶植高机能流体节制阀门项目，达产后估计新增年产值约25亿元，将无效处理产能瓶颈，为衔接更多大型项目奠基根本。

　　营收连结高增速，全栈式处理方案赋能千行百业。海光消息2025年营收143。77亿元，YoY+57%；毛利率57。8%，YoY-5。9pcts；归母净利润25。45亿元，YoY+32%。公司持续优化“CPU+DCU”营业结构，建立差同化合作劣势，市场影响力日积月累。公司积极联动国内消息手艺财产上下逛企业，以“双芯”算力为基石，结合云计较、大数据及行业软件等范畴的科技企业，配合打制兼具平安、绿色低碳和可持续扩容能力的全栈式处理方案跟着国产化历程迈向贸易化使用的新阶段，公司成长根底愈发，为运营能力的持续提拔注入强劲动力。海光消息2026Q1营收40。34亿元，YoY+68%；毛利率55。6%，YoY-5。6pcts归母净利润6。87亿元，YoY+36%。

　　2025全年广厦环能正在高效换热器标的目的实现营收3。68亿元，对应毛利率达到42。52%。从营收来历地来看，华东地域为广厦环能次要的营收来历地，2025营收达到1。75亿元。截至2025岁暮次要的产能提拔项目“高效节能换热器项目”投入进度曾经达到43。72%，此中厂房已于2026年2月完工并完成验收。2025年内，公司取得“一种传热的微细通道换热安拆”发现专利；公司产物正在工业热泵、氢冶金以及精细化工等新兴使用范畴实现拓展并构成新增收入。

　　通俗级电子布价钱贡献显著，盈利能力持续提拔。2026年第一季度，公司收入利润高增次要受益于通俗级电子布价钱提拔较着。分产物看，1）粗纱：价钱虽有所回暖，但同比仍然形成拖累。按照卓创资讯，一季度环绕纠缠间接纱行业价钱均价同比-5。21%，环比+1。06%。2）电子布：通俗级电子布价钱本年以来逐月提拔，一季度价钱颠末3次上调后均价达5。2元/米，同比+31%，环比+21%。因而，公司2026年一季度毛利率为39。64%，同比+9。11pct，环比+4。58pct，净利率24。88%，同比+7。85pct，环。

　　公司业绩短期下滑。2025全年，公司实现停业收入10。38亿元（同比-9。60%，下同）、归母净利润1。84亿元（-46。66%）、扣非归母净利润1。63亿元（-50。31%）；2026年Q1，公司实现停业收入2。60亿元（+20。94%）、归母净利润0。32亿元（-39。49%）、扣非归母净利润0。32亿元（-36。43%）。公司业绩受集采降价等要素影响短期下滑。

　　积极推进计谋转型，出力打制第二从业增加曲线。公司正在巩固钢管从业的同时，持续聚焦AI、具身智能、液冷手艺、高端智能制制等赛道，加速新质出产力培育，出力打制第二从业增加曲线。

　　2026年Q1资产欠债布局方面，应收账款（15。32亿元，较岁首年月-57。93%）下降，发卖回款力度强劲；合同欠债（10。32亿元，较岁首年月-23。17%）下降，公司订单逐渐兑现；存货（24。91亿元，较岁首年月+4。85%）持续添加，预付款子（5。94亿元，+307。68%）增加显著，表白为保障出产节拍，公司加大了原材料采购的预付收入。

　　电竞赛事板块送来2026TI邀请赛，线下运营及周边契合文化消费大潮：公司做为两大出名电竞产物《DOTA2》和《CS2》的独家运营商，独家担任相关赛事系统的建立和运营，过去两年相关营业营收持续提拔，幷且赛事运营也带来了逛戏本体相关热度的提拔。2026年全球最次要的电竞赛事之一“DOTA2国际邀请赛（TI）”将沉返上海，相关赛事运营不只将拉动周边衍生品消费，也将刺激逛戏本体的日活和流水环境；同时“TI2026”的赛事运营响应了上海市鼎力鞭策的电竞财产成长，也契合了近两年火热的文化消费大潮，无望为DOTA2这款典范逛戏IP的久远成长带来积极影响。

　　轴承行业、磨料磨具行业实现较快增加。分行业来看，2025年公司轴承行业、磨料磨具行业、供应链运营、其他别离实现收入15。26、11。78、2。81、0。34亿元，同比增速别离为18。84%、20。66%、-23。11%、7。29%。

　　铁矿营业：国内平易近营铁矿龙头，资本储量取智能化手艺双轮驱动，供给不变现金流。行业端，国内基建项目开工率维持高位叠加制制业回暖，托底用钢需求。2025年全年铁矿焦点需求刚性不减，但供给端放量对价钱构成持续。公司铁矿存案资本量达6。90亿吨，采选审定产能约1480万吨/年，正在铁矿采选企业中稳居龙头地位，可采储量保障年限超30年。公司率先将盾构机使用于井下施工，选矿厂从动化率超90%，智能化手艺行业领先。2025年铁精粉及球团产销率均达90%，高产销率保障稳健业绩兑现。周油坊铁矿已获650万吨/年扩产许可证，铁矿产量增加可期。虽然铁矿从业短期受价钱周期影响承压，但做为公司的“现金牛”营业，其强劲的运营现金流为锂矿扩张供给平安垫。

　　定增指向大规模扩产+集团收矿帮力完美财产链，公司业绩无望持续上升。据公司2025年度定增通知布告，公司拟向特定对象刊行股票募集资金用于投建湿法冶金项目、火法冶金项目和高端成品项目，建成后估计新增近3300吨湿法年产能、1200余吨火法年产能、145吨成品年产能，有帮于敏捷补齐各环节环节产物产能缺口、扩大高附加值产物的出产规模，显著加强公司的盈利能力。此外，公司实控人中国有色集团持有的巴西Pitinga矿山可年产4000吨钽铁、铌铁及钽铌铁合金，我们认为集团收购钽铌矿山将无效帮力公司进一步完美全财产链结构，进而推进利润。

　　海外放量取少银化/无银化共振，从业盈利中枢无望持续抬升。海外电池产能扩张带动导电浆料需求提拔，公司已切入海外支流客户供应链系统，海外加工费及盈利能力优于国内，无望持续贡献增量。同时，白银价钱高位波动鞭策少银化、无银化趋向加快，公司银包铜、纯铜等产物2026年出货无望迈上百吨级台阶。

　　5 月电子纱和电子布价钱继续上涨， 本年前 5 月 G75 纱和 7628 电子布曾经别离累计上涨 37。1%和 57。0%， 5 月电子纱和电子布价钱估计别离同比增加约 40%和 60%。 公司近期发布电子布扩产打算， 建成后公司电子布产能无望达 16。7 亿米，较目前产能增 23。7%。

　　盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为1。33/1。73/2。27亿元，对应PE别离为25/20/15倍。公司可比公司包罗祥源新材、润阳科技等。受益于新能源动力电池+储能电池双轮驱动快速放量，叠加5G天线罩等新场景拓展，公司MPP产物营收无望持续增加，募投产能成功无望为营业成长供给保障。此外，MTPU产物正在高端鞋材场景的结构无望为公司带来新的利润增加点。初次笼盖赐与“买入”评级。

　　我们估计公司2026/2027/2028年别离实现收入169/211/254亿元，归母净利润别离为61/75/90亿元，维持“买入”评级。

　　“铁矿+锂矿”双轮驱动，锂资本放量期近，业绩拐点已现。公司做为国内平易近营铁矿龙头，深耕采选行业二十余年，资本取手艺劣势显著。2022年起计谋进军锂矿行业，手握湖南鸡脚山、四川加达两大超大型锂矿资本，合计碳酸锂当量超472万吨，位居行业前列。2021-2024年受铁矿石价钱周期波动及行业需求影响，公司停业总收入由48。95亿元下降至38。43亿元，年复合增速为-7。8%；利润降幅大于营收，次要系铁精粉发卖价钱下跌及锂矿扩张期费用添加所致。2025年公司业绩企稳，锂矿副产起头贡献收入，湖南鸡脚山锂矿项目正式进入贸易化贡献阶段。跟着锂矿项目于2026年起逐渐投产放量，公司将从保守周期行业跃迁至新能源成长赛道，第二增加曲线万吨LCE丰厚资本，采选冶一体化结构建立成本护城河。行业端，2025年下半年起碳酸锂供需款式送来底子性逆转，储能需求接棒成为焦点增加极，供给端新减产能高峰已过，我们测算2026年碳酸锂仅过剩0。7万吨，过剩比例仅0。3%，紧均衡款式支持价钱中枢上移至15-20万元/吨。公司坐拥湖南鸡脚山（324万吨LCE，规划产能8万吨/年）取四川加达锂矿（148万吨LCE，规划产能8万吨/年），资本100%自给，我们估计2027-2028年公司碳酸锂出货量别离为4/9万吨。公司采用TBM盾构机手艺缩短扶植周期，自研硫酸法提锂工艺将锂收受接管率提拔至90%，锂渣排放削减50%，建立显著成本劣势，我们估计将来新手艺落地大规模量产后，公司碳酸锂单吨完全成本将低于5万元/吨。公司同时取万华化学深度合做，投建年产20万吨锂盐项目，切入锂盐冶炼焦点环节。

　　（2）超硬材料：2025年实现营收（16。16亿元，-8。39%），营收占比（17。42%，-21。18pcts），毛利率（31。22%，+5。34pcts）。超硬材料营业次要包罗人制金刚石、培育钻石、立方氮化硼等产物，次要使用于保守工业范畴、消费范畴、高端及功能性范畴。公司全资子公司中南钻石做为全球超硬材料龙头企业，持续巩固工业金刚石全球市场拥有率第一，立方氮化硼国内第一的地位。

　　电坐、储能营业转型阶段性承压，部门BT项目估计26年确收：25年电坐发卖收入同比锐减91。9%至0。96亿元，是影响营收的从因。此次要系公司向轻资产转型及项目交付周期影响，部门大型BT项目（如启东400MW项目）于2025岁尾并网，相关收入我们估计将正在2026年确认，为后续业绩反转奠基根本。储能板块自动计谋转型，国内储能市场所作激烈，公司考虑到应收款风险，2025年自动收缩国内储能营业规模、结构海外储能市场，计谋调整导致储能营业阶段性承压。光伏受行业产能过剩、价钱合作影响，2025年光伏产物（TOPCon电池片）营业毛利率为-38。1%，产能操纵率25%，对利润端形成影响。

　　26Q1回款添加改善运营现金流，预付款子高增扩产。公司运营现金流净额（0。66亿元）同比大幅添加，次要是公司本期运营勾当现金回款较上年同期添加所致；投资现金流净额（-0。14亿元）大幅添加，次要是公司未采办现金办理等产物影响所致；筹资现金流净额（-0。10亿元）大幅下降，次要是公司取得其他取筹资勾当相关的现金削减，同时银行贷款领取的现金添加所致。预付款子（0。30亿元，+64。42%）同比大幅添加，次要是公司产能扩充，添加设备投入，预付的设备款添加所致；存货（4。10亿元，+24。96%）同比力着增加，或表白下逛景气回暖，公司积极备货备产以应对需求。

　　2、电力行业2025年营收2。57亿（同比+17。27%），受益于电网投资持续高景气取配网从动化加快，智能电网电源产物收入提拔，HVDC等新产物逐渐放量，鞭策停业收入取利润双增，毛利率40。03%（同比+2。94pcts）！

　　2025年停业收入同比增加16。52%，归母净利润同比增加8。99%。2025年公司实现营收109。41亿元，同比增加16。52%；归母净利润27。34亿元，同比增加8。99%，次要系工程机械行业景气宇回升，挖掘机用液压产物发卖额同比增加超20%所致。单季度看，2025年第四时度实现营收31。51亿元，同比增加28。41%，归母净利润6。47亿元，同比下滑9。76%；2026年第一季度实现营收32。10亿元，同比增加32。52%，归母净利润6。52亿元，同比增加5。59%，次要系汇兑损益影响。盈利能力方面，2025年公司毛利率/净利率为41。15%/24。98%，同比下降1。32/1。54个百分点；2026年第一季度毛利率/净利率为38。57%/20。31%，同比下降2。60/4。54个百分点。费用率方面，2025年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为2。33%/5。93%/6。44%/0。05%，同比变更+0。02/-0。37/-1。31/+1。94个百分点，此中财政费用率上升次要系汇率波动导致汇兑丧失添加。

　　盈利预测取投资评级：考虑行业政策变化，合作加剧，我们下调2026-2027年归母净利润预期至8/10亿元（26-27年前值10/11亿元），新增2028年预期12亿元，同比+221%/+28%/+19%。考虑公司智能电表及稳健增加，以及储能海外扩张无望贡献业绩弹性，维持“买入”评级。

　　益于轴承（同比+1。95%）及汽车零部件（同比+8。68%）两大保守从业的不变表示。此中，汽车零部件营业毛利率提拔3。75个百分点至23。98%，显示出较好的规模效应。机械人零部件营业全年实现收入1599。50万元，实现0到1冲破，目前仍处于市场开辟环节期。26Q1公司营收同比下滑18。83%，次要受下逛需求波动影响。营收下滑，但公司运营勾当现金流净额同比+63。27%至4433万元，回款能力有所加强。

　　2026Q1公司实现停业收入2。51亿元，同比增加41。50%；归母净利润吃亏大幅收窄至764。01万元，吃亏金额较上年同期削减1962。47万元，分析毛利率为29。05%。一季度业绩增加次要得益于公司音圈马达驱动芯片营业的持续放量以及海外客户订单的添加，尚未包含诚芯微的利润贡献。

　　3、航空航天范畴：“十五五”景气带来增加动能，特种电源产物具备较强盈利能力，仍是主要增加极，同时检测营业无望进一步增厚业绩。

　　液压泵阀及马达营业增加强劲，线。71%（同比-2。97pct）；液压泵阀及马达实现收入43。26亿元，同比增加20。72%，毛利率48。83%（同比+0。89pct）；液压系统实现收入3。85亿元，同比增加30。00%（同比-3。68pct）。公司线性驱动项目已正式投产，具备年产高精度曲线万米、细密磨削滚珠丝杠7万套的出产能力，已告竣合做客户跨越300余家，滚柱丝杠已完成送样和初步量产，为公司细密传动营业开辟多元化下逛市场。

　　事务：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年实现营收20。96亿元，同比-7。15%，实现归母净利润2。08亿元，同比-44。59%。25Q4实现营收5。63亿元，同比-13。60%，实现归母净利润0。52亿元，同比-47。19%。2026Q1实现营收6。18亿元，同比+22。51%；实现归母净利润0。66亿元，同比+25。73%；实现归母扣非净利润0。59亿元，同比+28。98%。

　　2025年公司营收32。4亿元，同比-7。7%；归母净利润6。9亿元，同比+4。1%；此中2025Q4公司营收10。8亿元，同环比别离-10。6%/+320。8%，归母净利润1。4亿，同环比别离-5。3%/+668。8%，利润上升次要系持有的买卖性金融资产及其他非流动金融资产的公允价值同比提拔。2026Q1公司营收15。8亿元，同比-6。8%；归母净利润5。3亿元，同比-13。8%。

　　正在质价比消费趋向下，公司计谋完成系统性升级，25年起焦点运营思由“渠道驱动”转为“产物+渠道双轮驱动”，新品+次新品已成增加焦点引擎，烤肠计谋地位显著提拔，方针打制为第三大增加曲线，锁鲜拆、滑类等高毛利单品持续放量，清实子品牌“安斋”首颁发现亮眼，计谋落地结果超预期。

　　半导体空白掩模营业完成交割，半导体材料结构进入兑现阶段。公司收购韩国SKE空白掩模营业已完成交割，现实领取买卖对价约人平易近币2。98亿元。客户方面，公司已推进国内次要客户供应商代码成立，并连续进入送样、测试、验厂及框架合做阶段；产能方面，韩国现有1万片/年产能，上海规划新增4万片/年产能，此中一期估计2027年下半年投产。

　　风险提醒：UCO价钱波动风险；SAF政策推进不及预期；定促进度不及预期；财政费用仍处高位；餐厨项目运营提效不及预期。

　　毛利率阶段性承压，渠道开辟费用投放力度增大。2025/26Q1公司从停业务毛利率别离为34。4%/33。9%，同比-0。9pct/-0。4pct，次要受渠道布局调整和棕榈油等部门原材料成本上升配合影响。2025年公司发卖/办理/研发费用率别离为17。68%/4。58%/1。45%，同比+5。01pct/+0。83pct/+0。03pct，此中发卖费用同比增加29。51%，次要系公司为推广新品及拓展新渠道、新市场，阶段性加大了促销推广费、品牌告白及发卖人员方面的投入。

　　未底子改善。公司认为，目前电信市场处于上一轮周期尾端，2026年跟着电信接入网从10GPON向50GPON升级下半年业绩压力逐渐缓解。我们认为，国内电信光传输市场正在AIDC加快扶植的过程中或将拉动DCI专网、400G向800G网升级等，边际改善可期。2025年公司接入数通产物线。2pct。公司认为数通业绩和毛利率的同环比提拔是一季度业绩增加次要动力。数通营业层面，DCI营收贡献显著提拔，公司已获市场DCI批量订单并启动交付，400G/800G数通光模块完成迭代并获得客户小批量订单，1。6T完成EML、硅光、TFLN三种手艺线开辟，无望取得量产出货机遇。

　　盈利预测取投资：我们维持2026年公司走出运营低谷、进入改善通道的判断。2026Q1春节档的运营表示为全年业绩打下较好根本，成本下行、渠道优化、新品放量无望驱动公司正在2026年送来业绩修复。我们维持盈利预测：估计2026-2028年公司实现停业总收入74。1/80。0/85。4亿元，实现归母净利润6。7/7。8/8。7亿元，EPS别离为1。33/1。54/1。73元；当前股价对应PE别离为16/14/12倍，连系公司高度注沉股东报答、2025年正在业绩低谷期仍建议高比例（155。9%）的现金分红方案，维持“优于大市”评级。

　　投资亮点：1、依托手艺劣势及辐射全国的产能结构，公司成长为国内热成型塑料食物容器行业第一梯队企业、相关收入规模位列行业前三。公司专注于供给一坐式食物容器分析处理方案，产物以塑料制食物容器为从，下逛涵盖食物工业、餐食、街饮等分歧使用场景；基于持久的研发投入取手艺堆集，公司已成为热成型塑制食物容器范畴的领军企业。具体来看：（1）正在手艺层面，公司是国内少数同时控制并成熟使用超厚多层共挤、环保印刷定位成型、模外贴标手艺以及小口径、厚片材、高拉伸平均成型的企业之一，环节手艺目标显著优于行业通用程度，并以高阻隔材料、多层共挤手艺及十万级无菌车间保障食物平安。（2）正在产能结构方面，公司出产别离地处浙江台州、四川成都、广东江门和天津市，笼盖长三角、珠三角、京津冀和成渝经济圈等全国沉点消费范畴的区域市场，切近终端优良客户，正在降低了运输成本的同时，也提高了对客户需求的响应速度。凭仗先辈的手艺程度及不变的供应能力，公司正在业内树立了优良的行业口碑，累积办事客户1000余家，焦点客户笼盖喷鼻飘飘、蜜雪冰城、伊利股份、蒙牛集团、西贝、农夫山泉、米村拌饭等国内出名食物工业企业和连锁餐饮品牌；此中，喷鼻飘飘取蜜雪冰城不变为公司贡献四成以上的收入。按照中国包拆结合会的《申明》：公司的热成型塑料食物容器包拆产物正在国内市场的发卖收入排名位列“行业前三”。2、公司持续产物立异，连续推出冰杯、米饭盒、“密扣”系列产物、吸塑PET冷饮杯等爆品、新品，帮力公司拓展新客户。公司继续聚焦食物工业、餐食、街饮范畴推陈出新，具体来看：（1）针对食物工业范畴，公司凭仗耐低温PET材料手艺，研制出可正在-20℃存放超12个月的冰杯产物；2024年上半年产物配套农夫山泉冰杯上市并收成优良口碑，2025年又斥地了康怡食物、冰马仕、冰爽四时等新客户，并中标了伊利股份冰杯供应项目，预期买卖规模可不雅。同时，公司自从开辟的常温米饭盒凭仗耐超高温、堆叠及加强筋设想、高阻隔性等劣势，已通过农夫山泉、金鹤农业、金龙鱼等多家出名客户的手艺认证，此中金龙鱼、金鹤农业等已正在2025年取公司签定了采购合同。（2）针对餐食范畴，2025年公司已成功推出“密扣”系列第三代产物——“防漏王”。截至目前，该产物已正在老舅舅、永和大王等实现少量发卖，且正为“老乡鸡”做试样出产；按照公司征引的红餐网统计，老乡鸡位列2025年度米饭快餐十大品牌榜首位。（3）针对街饮范畴，公司开辟出合用于街饮范畴的吸塑PET冷饮杯，具备通明度高、简便易携、耐低温、平安环保、低成本、密封性优秀等诸多长处；凭仗吸塑PET杯，公司敏捷切入沪上阿姨供应链，2025上半年对沪上阿姨实现塑料食物容器发卖收入超400万元，同时茶颜悦色、Tims咖啡等已取公司签定发卖合同。

　　可控核聚变：跟着高温超导手艺和小型化可控核聚变安拆手艺的冲破，可控核聚变财产正处于手艺持续冲破、贸易化项目持续落地的高景气宇阶段。截至2023年7月，公司参股公司西材院铍材从导产物国内市场拥有率超70%，我们认为其业绩无望陪伴紧凑型可控核聚变的贸易化历程实现加快增加，为公司持续增厚利润。

　　公司积极推进逛戏机零部件及从动化设备的产物研发。2025年，公司逛戏机零部件营业停业收入为2。2亿元，同比增加9。3%；电子毗连器营业停业收入为0。8亿元，同比下降6。6%。正在逛戏机零部件范畴，跟着客户新产物的推出，公司正积极推进新零部件的研发验证取批量导入工做，提拔单机配套价值量。2025年，公司的从动化设备营业停业收入为1。1亿元，同比下降43。0%，次要受上逛消费类电子产物市场变化等要素影响。正在从动化设备范畴，公司积极推进新产物的研发取推广，持续提拔从动化设备的智能化程度取运转效能，加强产物的合作力。

　　盈利预测取评级：综上所述我们认为，公司做为我国钽铌行业龙头，定增募投扩产有帮于敏捷补齐各环节环节产物产能缺口、扩大高附加值产物的出产规模，显著加强公司的盈利能力，同时借帮领先的手艺劣势+全财产链结构实现取下旅客户的深度绑定，无望陪伴AI办事器+海外燃机+大科学安拆+可控核聚变持续高景气实现业绩加快。

　　国信电新概念：1）此次HVDC预制舱中标进一步丰硕了公司数据核心产物矩阵，标记着公司正在算力根本设备电气配备范畴的系统级集成交付能力再上新台阶。2）公司聚焦风光储、智能电网、数据核心等全球高增加范畴，通过间接+间接出海推进全球化计谋，海外营业收入无望送来高增。3）AI算力负荷鞭策电力接入成为数据核心扶植焦点瓶颈，公司已成功进入全球AI企业供应链，AIDC电力设备订单估计将快速放量。4）考虑到国内光伏新增拆机需求下滑拖累短期业绩，我们下调2026-2027年盈利预测至6。9/10。6亿元（原预测为10。6/13。1亿元），新增2028年盈利预测13。5亿元，同比+18%/+53%/+27%，对应动态PE为24。9/16。2/12。8x，维持“优于大市”评级。

　　CampusDCI互联需求快速增加，带动公司光放、DCI非相关可插拔光模块订单增幅较着。正在电力瓶颈倒逼的分布式锻炼和推理使命分发带动下，DCI市场订单呈迸发式增加，Trendforce估计2026年全球DCI市场规模或跨越500亿美元。目前Hyperscale需求从导市场，鞭策收集架构白盒化？。

　　盈利能力下降，研发投入持续加大。2025年公司发卖毛利率63。21%（-4。00pct），发卖净利率17。23%（-12。64pct）；发卖费用率17。96%（+4。65pct），办理费用率7。09%（+1。08pct），研发费用率22。03%（+4。48pct），财政费用率-1。53%（+2。30pct）。演讲期内，公司毛利率下降次要受产物降价的影响，期间费用添加，次要受发卖、研发投入持续增加，公司正在化学发光、皮肤医美等范畴均取得积极进展，推出了从低速到高速的全系列阐发仪，累计获得107项国内电化学发光配套试剂NMPA注册证，两款四色双子星红蓝光医治仪获得国内医疗器械二类注册证，半导体激光脱毛仪获得美国FDA认证。

　　国内营业承压，海外市场增加优良。2025年公司医治取康复类实现停业收入2。38亿元（+8。13%），此中，医用产物1。82亿元（-8。02%），家用产物0。56亿元（+150。26%）；体外诊断类实现停业收入7。78亿元（-14。67%）。分区域来看，国内市场实现停业收入5。80亿元（-23。56%），国际市场实现停业收入4。35亿元（+16。93%）。演讲期内，公司国内营业受集采降价、招投标放缓等要素影响全体承压；海外营业方面，公司持续推进本土化营销、办事取运营能力扶植等，连结了优良增加态势。

　　公司次要营业包罗特种配备、超硬材料、公用车及汽车零部件三大营业板块。2025年，公司各营业板块业绩环境及进展如下。

　　因为需求兴旺，公司近期发布扩产打算，拟正在淮安扶植年产 5 万吨电子纱暨 3。2 亿米电子布项目。 项目总投资 44。31 亿元， 资金来历为自筹款和银行贷款； 建成后投资收益率估计为 10。81%。 项目扶植周期为 1。5年，估计 27Q4 投产。 建成后公司电子布产能无望达 16。7 亿米，较目前产能增 23。7%，公司电子布出货量无望继续稳步提拔。

　　事务：我们加入了安井食物股东大会，公司从业龙头地位安定，新品沉淀积极蓄势，无望继续受益餐饮预期改善以及下逛渠道持续拓展。

　　股东增持帮力公司持久成长。2025年公司控股股东国基南方及其分歧步履人中电科投资于2024年12月27日至2025年8月26日期间，通过所集中竞价体例实施增持打算，累计增持公司股份0。07亿股（占总股本1。22%），累计成交金额4。01亿元人平易近币。本次增持基于对公司将来成长前景的果断决心及中持久投资价值的承认，彰显了股东对公司持续不变健康成长的支撑。

　　投资：公司Q1业绩增加超预期，B端新零售营业和C端新品计谋成效显著，展示出强大的增加动能。B端营业深度绑定头部连锁餐饮，并成功卡位新零售渠道，增加确定性强。C端营业通过持续的产物立异和渠道拓展，已从单一爆品驱动转向多品类矩阵驱动，成漫空间被进一步打开。虽然短期因新品投入导致利润率承压，但跟着规模效应和费用投放效率优化，盈利能力无望逐渐修复。我们看好公司做为餐饮供应链优良标的，正在B、C两头多轮驱动下的持久成长价值。我们估计2026-2028年实现收入33。1/37。1/41。4亿元，同比增加12。9%/11。9%/11。6%，实现归母净利润3。0/3。4/3。9亿元，同比增加14。8%/13。7%/12。8%，对应PE为17x/15x/13x，维持“买入”评级。

　　2、终端用射频芯片产物已起头向多家业内出名终端厂商批量供货，公司无望通过营业合做根本同时开辟低空经济、卫星互联网等新市场需求。

　　1、新能源范畴：高压超充、沉卡充电需求持续高增，海外渠道扩张叠加储充一体化落地预期，板块无望延续增加态势。

　　2025年停业收入同比增加47。31%，归母净利润同比增加121。42%。2025年公司实现营收5。71亿元，同比增加47。31%；归母净利润1。24亿元，同比增加121。42%，次要系工业机械人行业份额提拔以及具身智能机械人营业规模大幅增加，出产运营效率提拔等缘由所致。单季度看，2025年第四时度实现营收1。64亿元，同比增加47。20%，归母净利润0。31亿元，上年同期为-0。03亿元，实现扭亏为盈；2026年第一季度实现营收1。40亿元，同比增加42。96%，归母净利润0。33亿元，同比增加61。17%。盈利能力方面，2025年公司毛利率/净利率为36。91%/21。79%，同比下滑0。63/提拔7。29pct；2026年第一季度毛利率/净利率为33。62%/23。54%，同比+0。44/+2。05pct。费用率方面，2025年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为2。32%/4。63%/9。45%/0。30%，同比变更-1。02/-1。10/-3。35/+0。37pct，此中研发费用率下降次要系收入规模。

　　我们估计公司2026-2028年停业收入别离389。81/475。52/566。12亿元，归母净利润别离31。78/40。27/48。76亿元，当前对应2026-2028年PE别离21/17/14倍，低于消费电子出海品牌可比公司均值。考虑到公司成熟的平台化能力的稀缺属性、多品类所带来的更为平稳的成长曲线，以及对公司AI终端落地的预期。我们赐与26年30倍PE，方针价177。06元，初次笼盖赐与“买入”评级。

　　基于以上概念，我们估计公司2026-2028年的停业收入别离为103。91亿元、118。13亿元和135。28亿元，归母净利润别离为4。05亿元、5。76亿元及7。41亿元，EPS别离为0。29元、0。41元、0。53元。基于公司所处行业地位以及将来的成长前景，我们维持“买入”评级。

　　公司自客岁下半年及本年一季度以来充实受益于大和餐饮行业的苏醒，全体运营表示稳中有进。公司组织架构微调升级保障了较高的组织效能，后续跟着烤肠专业工场的产能、清实子品牌安斋的渠道渗入以及东南亚等海外市场的逐渐拓新，新品和次新品的沉淀无望继续驱动公司高效增加。我们维持此前盈利预测，估计2026-2028年公司实现停业总收入185。3/202。7/217。4亿元，同比14。4%/9。4%/7。2%；2026-2028年公司实现归母净利润18。7/20。7/22。6亿元，同比37。4%/11。0%/9。0%；实现EPS5。60/6。22/6。78元；当前股价对应PE别离为17。7/16。0/14。7倍。维持“优于大市”评级。

　　近日，五洲新春发布2025年年度演讲及2026年第一季度演讲。2025年公司实现停业收入33。43亿元，同比+2。41%；归母净利润为0。91亿元，同比+0。02%；扣非归母净利润为0。82亿元，同比+9。84%。2026年第一季度，公司实现停业收入7。22亿元，同比-18。83%，环比+5。77%；归母净利润为0。31亿元，同比-18。62%，环比+534。23%；扣非净利润为0。26亿元，同比-19。01%，环比+367。20%。

　　电信传输产物线短期承压仍待改善，数通、DCI产物线年表示来看，公司传输产物线pct，反映出保守电信市场需求放缓、行业合作加剧仍。

　　公司线缆板块财产链结构完美，市场笼盖面广。公司旨正在建立“光纤光缆+电力传输+分析布线+光电组件”等财产链系统，线缆产物品类丰硕，焦点笼盖光纤、光缆、光纤毗连器、配线产物、馈线电缆、数据线缆、架空裸导地线、光缆金具及附件等新一代消息手艺产物。产物使用场景多元、市场笼盖面广，深度办事中国挪动、中国联通、中国电信等国内支流电信运营商，同时普遍使用于电网、电视、公、铁、国防通信等行业公用收集，以及数据核心机房、人工智能算力根本设备等新型数字基建环节范畴。公司线缆板块已构成高效协同的财产链结构，协同从体包罗深圳光纤、东莞光纤、光网科技、光电公司、特发华银、沉庆光缆、特发光源、光缆制制核心等多家企业及营业单位，并按照营业需要设立了威海、东莞等多家分公司。公司正在深圳、东莞、沉庆、常州、赣州、枣庄、越南海防等地均建有规模化出产。板块配备出产取检测设备，建立从光纤到光缆及配套组件的完整制制能力，成功打制华南地域规模领先、手艺先辈的光纤光缆研发、出产及检测，为市场供给高质量的纤缆产物。

　　投资：公司是国内工控龙头，从业通用从动化份额持续提拔、新能源汽车持续高增带动从业业绩改善；人形机械人营业25年加快结构，零部件研发、客户沟通优良，有较大要率成为人形机械人领先企业。考虑到下逛需求略低于预期，我们下调2026年-2027年归母净利润别离为60。41/73。15亿元（前值为63。83/76。42亿元），新增2028年预测86。84亿元，对应PE30/25/21倍，维持“优于大市”评级。

　　渠道调全年，保守渠道承压，新兴渠道表示亮眼。分渠道看，2025年经销/电商/曲营及其他模式别离实现营收15。85/3。25/1。63亿，同比-17。74%/+35。77%/+101。94%。保守经销渠道承压，次要系公司自动调整，裁减部门低效尾部经销商，并收缩了部门低效单品，鞭策部门焦点KA系统（如沃尔玛、大润发）从经销转为曲营。26Q1保守渠道实现增速转正，优化策略成效初显。公司将电商渠道定位为新品首发和品牌营销的从阵地，产物布局和订价策略均有优化，鼎力推广新品，2025至26Q1高增延续。曲营及其他模式快速放量，高增加次要来自取商超客户的曲营合功课务取零食量贩渠道放量。分产物看，2025年典范产物青豌豆和蚕豆系列表示稳健，别离实现营收5。30/2。78亿元，同比+1。09%/+0。31%；分析果仁及豆果/瓜子仁/其他系列别离实现营收5。74/2。82/4。09亿元，同比-18。62%/-6。46%/-6。76%，次要受渠道布局调整影响。

　　投资：公司是目前国内可以或许批量供给有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电产物的领先企业，焦点手艺达到国内领先、国际先辈程度。具体投资如下！

　　盈利预测和投资：我们估计公司2026-2028年归母公司净利润别离为1。5/2。8/5。0亿元，同比增加103。5%/90。3%/79。6%，暂不考虑新加坡上市等对应EPS别离为0。92/1。75/3。14元，5月26日收盘价对应PE为263。3/138。3/77。0倍，市场估值现含对远期DCI产能充实和硅基OCS量产预期，维持“增持-A”评级。

　　费用率节制优良、现金流短期承压：公司25年期间费用10。1亿元，同比+10。8%，此中财政费用同比+327%，次要因为本期汇兑丧失添加所致，期间费用率20。8%，同比+7。2pct，次要因为营收压力导致费用率提拔；25年运营性净现金流6。2亿元，同比-36。4%，次要因为发卖商品、供给劳务收到的现金削减所致。Q1期间费用率17。4%，同环比-1。4/-13。1pct；Q1运营性现金流-5亿元，同环比+11。1%/-163%。

　　2025年停业收入同比增加21。77%，归母净利润同比增加17。84%。同比增加21。77%；归母净利润50。50亿元，同比增加17。84%，次要系新能源汽车营业受客户定点车型放量影响收入同比增加约26%，以及工业从动化取数字化营业收入同比增加约19%所致。单季度看，2025年第四时度实现营收134。42亿元，同比增加20。54%，归母净利润7。96亿元，同比下降44。76%；2026年第一季度实现营收101。43亿元，同比增加12。98%，归母净利润10。13亿元，同比下降23。39%，次要系受汇率波动影响投资收益削减及存货贬价预备添加所致。盈利能力方面，2025年公司毛利率/净利率为28。95%/11。47%，同比提拔0。25/下降0。34个百分点；2026年第一季度毛利率/净利率为29。08%/10。08%，同比提拔0。38/下降2。57个百分点。费用率方面，2025年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3。40%/4。05%/9。44%/-0。15%，同比变更-0。60/+0。13/+0。94/+0。05个百分点，此中研发费用率上升次要系研发投入增大、研发人员数量添加及调薪所致。三大营业板块协同增加，焦点产物市场份额持续领先。据2025年年报，2025年公司工业从动化取数字化营业实现发卖收入222。45亿元，同比增加约19%，此中通用伺服系统正在中国市场份额约31%，位居第一名；低压变频器份额约20%，位居第一名。新能源汽车动力系统营业实现发卖收入203。23亿元，同比增加约26%，公司是全球第三大、中国第一大新能源乘用车动力系统第三方供应商，电机节制器拆机量全球第二。新兴营业（智能机械人及数字能源）实现发卖收入17。95亿元，同比增加约16%，此中工业机械人产物正在中国市场份额为8。8%（出货量），排名第四、本土第二，SCARA机械人份额约28%，排名第一；数字能源营业PCS出货量位列全球第五。

　　公司是玻纤行业龙头企业， 产能规模全球第一，已正在中国、埃及及美国成立了 6 大出产，建立了笼盖全球次要消费市场的发卖收集。 公司积极把握风电行业、汽车轻量化、人工智能行业成长带来的新需求，持续提拔高附加值产物比沉。 因为需求兴旺， 电子布产物价钱估计继续上涨； 粗纱成品方面， 正在当前“反内卷” 的政策基调下，我们估计产物价钱无望继续稳中有升。 我们上调公司 2026/2027/2028 年净利润别离达 60/74。3/89。6 亿，YOY 别离+82。7%/+23。9%/+20。5%， EPS 别离为 1。5/1。86/2。24 元，目前 A 股股价对应 PE 别离为 26。3/21。2/17。6 倍，估值合理， A 股“买进”。

　　公司发布2025年年报，实现营收42。58亿元，同减7。79%；实现归母净利润1。38亿元，同减31。6%；实现扣非归母净利润1。30亿元，同减31。98%。公司发布2026年一季报，实现营收9。36亿元，同增6。58%；实现归母净利润0。4亿元，同增52。02%；实现扣非归母净利润0。35亿元，同增45。89%。

　　子公司美邦中科募投项目正式投产，2025实现净利润3，143。15万元+1，120。39%2025全年美邦科技正在精细化工产物方面实现营收4。21亿元，对应毛利率11。44%；处理方案方面临应营收74。77万元对应毛利率42。49%。子公司美邦中科次要担任四氢呋喃、离子液体催化剂研发、出产取发卖。2025实现停业收入15，073。89万元，2024年2，927。04万元，同比添加414。99%。2025年实现净利润3，143。15万元，2024年257。55万元，2025年增加幅度1，120。39%。停业收入及净利润添加的次要缘由是募投项目正式投产。

　　事务：公司发布2025年年度演讲及2026年一季度演讲。2025年实现营收77。68亿元，同比+24。53%；归母净利润16。01亿元，同比+38。54%。2026年一季度实现营收18。13亿元，同比增加16。53%；归母净利润3。45亿元，同比增加31。40%。

　　事务：2026年5月25日，公司发布通知布告，公司拟以现金受让闾传胪、王金俊、李振泉3名股东合计持有的南通中菱电力科技无限公司51。00%股权，买卖金额合计8000万元。本次买卖完成后，公司将成为中菱科技的控股股东。

　　继续巩固谐波劣势，冲破滚柱丝杠。滚柱丝杠方面，公司冲破了高精度大承载长命命产物的设想瓶颈，自研多项环节手艺，产物机能目标达到国际领先程度。产能扶植上，“新一代细密传动安拆智能制制项目”于2025年正式启动扶植，产能稳步爬坡；公司已完成年产50万台细密减速器扩产项目标调试和达产工做。2025年研发投入合计0。54亿元，同比增加8。70%。

　　公司汽车电子营业做为第二增加曲线汽车营业营收占比虽仍低于10%，但同比增速表示亮眼。2026年以来，公司正在汽车电子范畴接连取得冲破，新增加个环节物料品类成功导入国内新能源龙头供应链，成功获得头部保守车企的平台化定点项目，并无望实现对多家支流乘用车企的规模化量产交付。

　　预测公司2026-2028年别离实现归母净利润4。36/5。93/7。54亿元，按2026年5月22日收盘价计较的PE为75。27/55。39/43。56倍。选择同处新材料范畴且具备细分范畴领先手艺劣势的安泰科技、斯瑞新材、西部超导做为可比公司，三家公司按Wind分歧预期计较的2026年平均PE为85。59倍，初次笼盖，赐与东方钽业“买入”评级。

　　我们估计公司2026/2027/2028年别离实现收入45/46/48亿元，别离实现归母净利润0。2/0。5/1。0亿元，初次笼盖，赐与“买入”评级。

　　合同欠债实现翻倍，公司积极备产应对需求。2025年公司运营现金流净额（0。74亿元，+26。15%）较着添加；投资现金流净额（-0。84亿元）大幅削减，投资勾当发生的现金流量净额较上年同期削减45。85%，次要是公司高功率充电模块财产化扶植项目、数据核心用供配电系统及模块研发出产项目投入添加所致；筹资现金流净额（0。49亿元，+23。10%）较着添加。2025年公司合同欠债（0。22亿元，+108。47%）敏捷添加，次要是公司预售货款添加所致，存货（3。28亿元，+24。20%）及原材料（1。24亿元，+42。60%）同比力着添加，我们认为公司鄙人逛景气下积极备产，订单交付后将进一步增厚公司利润。

　　26Q1扣非吨净利约78万元/吨，海外放量取供应链劣势配合推升从业利润中枢。2026Q1公司光伏浆料出货约320吨，测算对应扣非吨净利约78万元/吨。利润弹性次要来自海外出货占比提拔至20%、采购系统优化及前期备货结转收益。

　　高端CCL+PCB放量，产物布局优化，业绩迸发式增加。公司26Q1归母净利润翻倍增加，利润端增速大幅超越收入端增速，毛利率提拔，公司26Q1毛利率28。10%，同比增加3。50pct，环比增加2。32pct。公司盈利能力大幅加强，次要因为产物布局优化，分营业来看，覆铜板方面，AI办事器驱动高端产物需求迸发，公司积极调整产物发卖布局，鞭策扩产产能，下逛大客户进展显著，高频高速覆铜板占比提拔，PCB方面，公司精准锚定中高端市场，订单持续，高附加值产物提拔，正在中高端市场所作劣势显著，带动停业收入及利润的大幅增加。

　　2025年4月15日，公司基于计谋结构和营业成长需要，出资设立全资子公司戈碧迦光电科技（上海）无限公司。新公司注册地址为上海市闵行区，注册本钱为1，500万元人平易近币。本次对外投资设立全资子公司是为了落实公司计谋结构，通过子公司区位劣势引进高端手艺人才，加强公司研发实力；同时对接市场前沿消息，积极开辟新范畴、新产物、新客户，勤奋拓展提拔公司营销收集扶植能力。

　　3、公司背靠55所及国基南方剂集团，做为独一的上市平台，无望充实享受股东手艺及财产实力带来的好处。

　　盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润为66。75、101。14、117。51亿元，对应EPS为1。67、2。53、2。94元，目前股价对应26-28年PE别离为25、16、14倍，维持“买入”评级。

　　公司发布2025年年报，实现营收30。19亿元，同增13。59%；实现归母净利润2。6亿元，同减6。96%；实现扣非归母净利润1。84亿元，同减22。58%。公司发布2026年一季报，实现营收6。42亿元，同减8。7%；实现归母净利润-0。09亿元，由盈转亏；实现扣非归母净利润-0。29亿元，由盈转亏。

　　5月20日有一只北交所新股“新天力”申购，刊行价钱为12。19元/股、刊行市盈率为11。24倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所根据入彀原则审计的扣除非经常性损益前归属于母公司股东净利润除以本次刊行前总股本计较）。

　　2025年公司业绩实现高速增加，分区域看，外销营业实现收入52。82亿元，同比增加38。51%，占从停业务收入比沉由2024年的61。1%提拔至68。0%；内销营业实现收入24。35亿元，同比增加2。28%，连结平稳。2026Q1延续强势，归母净利润3。45亿元、同比增加31。40%，此中汇兑丧失0。71亿元，剔除后现实利润增速更高。公司业绩表示优异，次要得益于：1）前期LNG、海工制船等高毛利率订单；2）水处置、核电等新营业加快放量；3）工艺设备升级、原材料价钱下降等成本端改善。公司盈利能力再立异高，2025年毛利率39。28%，同比+1。18pcts，净利率20。86%，同比+2。17pcts，此中外销毛利率41。81%，同比+0。09pcts，内销毛利率34。37%，同比+1。54pcts。期间费用管控优良，2025年发卖/办理/研发/财政费用率别离为6。45%/3。24%/2。56%/0。27%，别离同比-0。73/-0。68/-0。12/+0。91pcts。

　　公司模仿芯片手艺领先、产物布局持续优化，我们看好公司汽车电子及AI相关营业持久增加潜力。估计2026-2028年别离实现归母净利润0。10亿元、0。47亿元、0。77亿元，维持“买入”评级。

　　2025年高毛利率的MPP营业营收yoy+57%实现放量，丰硕的产物线和下逛多使用范畴奠基可持续成长根底。营业布局：公司营业次要分为PEFoam、IXPE、MPP和PVC耐磨层四大类，2025年四大营业别离实现营收2。88亿元（yoy-6%）、2。07亿元（yoy+4%）、2。07亿元（yoy+57%）和6824万元（yoy-5%），此中MPP营业收入高增加次要系下逛新能源电池范畴和通信范畴需求增加，叠加公司产能敏捷扩充，产物销量实现大幅提拔。毛利率：2025年PEFoam、IXPE、MPP和PVC耐磨层四大营业毛利率别离为15%（yoy-3pcts）、28%（yoy-6pcts）、46%（yoy+8pcts）和5%。能够看出，公司高毛利率营业MPP营收占比正在2025年实现较大提拔。公司通过多年的研发和各个使用范畴的手艺堆集，构成了一系列多产物、多使用范畴的发泡材料高效制备手艺，产物普遍使用于建建粉饰、新能源电池、通信、汽车内饰、运品、包拆、鞋材、婴童用品、消费电子等浩繁范畴。公司丰硕的产物线和下逛使用范畴可充实降低少数下业波动的风险，具有较高的市场潜力。

　　国表里数据核心行业需求不及预期；国内新能源拆机需求不及预期；公司出海进度不及预期；行业合作加剧。

　　供暖面积无望稳健增加，传媒营业全体承压。2025年公司的平均供暖面积约7824万平方米，联网面积约11002万平方米。“十五五”期间，公司能够依托沈阳城市更新、旧城市场，新建、改建集中供热项目，实现供暖及联网面积的进一步增加。兆讯传媒运营承压。2025和2026Q1归母利润别离为0。1、0。06亿元，同比别离-83。9%、-72。6%；但目前已实现了铁传媒的全国收集化笼盖，成立了遍及全国各次要城市高铁坐的数字平台，深度拓宽数字户外营业，通过降本增效无望答复盈利。

　　风险提醒：受设备到位时间和产线工人影响等新减产能不及预期，遭到板卡、光模块代工节拍影响DCI订单传导不及预期，电信传输市场业绩继续下滑，公司自有白盒DCI设备市场拓展不及预期，OCS量产进度不及预期。

　　电价下行拖累营收增加，煤价下行带动全体盈利能力有所修复。2025年公司实现停业收入1260。13亿元，调整后同比削减10。95%，次要系发电量削减、电价下降及煤炭商业营业模式优化等要素影响；煤价下降、耗煤量削减致公司燃料成本下降15。92%，带动公司全体盈利能力有所修复，实现归母净利润60。70亿元，调整后同比增加1。39%。2026年一季度，公司实现停业收入304。73，调整后同比削减9。43%；实现归母净利润17。89亿元，调整后同比削减9。93%，次要系投资收益削减及少数股东损益添加所致。

　　风险提醒：新能源车销量不及预期；储能需求不及预期；原材料价钱大幅波动的风险；商业从义和商业摩擦风险；海外产能扶植进展不及预期。投资：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。基于电池需求向好对公司运营的积极影响，我们上调盈利预测，估计2026-2028年实现归母净利润23。93/31。08/38。18亿元（原预测2026-2027年为20。0/22。0亿元），同比+36%/+30%/+23%，EPS为8。74/11。35/13。95元，动态PE为23/17/14倍。

　　26Q1计提资产减值0。99亿元、信用减值0。73亿元，减值要素对报表构成短期扰动。2026Q1公司信用减值丧失0。73亿元，次要取银价上涨推升银浆货值、应收账款规模添加相关；资产减值丧失0。99亿元，次要系期末银价回掉队计提存货贬价预备。

　　研发持续投入，HPPO法环氧丙烷工艺手艺等三项正在研项目稳步推进2025全年美邦科技申请专利27件，此中发现专利13件，适用新型专利14件。授权国度专利12件，此中发现专利5件，适用新型专利7件。现阶段美邦科技正在研项目录要包罗曾经进入工业化阶段的HPPO法环氧丙烷工艺手艺及催化剂开辟、乙炔氢氯化合成VCM的无汞离子液体催化剂取气液催化反映工艺及安拆、己内酰胺新型结晶系统的研发及优化。氨肟化新型催化剂出产手艺和新的研发产物研发则进入中试阶段。

　　2025年公司超硬材料板块虽收入承压，但高毛利产物布局持续巩固，外行业价钱合作压力下，柔性调整工业级和消费级产物产能，手艺壁垒支持盈利韧性。

　　背靠中国电科55所，T/R组件批量供给的领先企业。公司背靠电科55所及国基南方剂集团，是旗下独一上市平台。公司处置有源相控阵T/R组件和射频集成电相关产物的研发、出产和发卖，是目前国内可以或许批量供给有源相控阵T/R组件及系列化射频集成电产物的领先企业，为各科研院所和零件单元、挪动通信设备制制商等。产物笼盖芯片、模块、组件，普遍使用于挪动通信基坐和终端、卫星范畴、雷达探测等范畴。

　　2025年公司实现营收（92。74亿元，+102。97%）增加显著，归母净利润（0。42亿元）扭亏为盈，次要系公司特种配备营业提拔显著，新建项目逐渐投产，产能取交付能力加强，叠加“使命清单化办理”提拔交付效率。此中2025年Q4营收（58。50亿元，+216。13%）和归母净利润（1。01亿元，扭亏为盈）增加显著，显示订单交付节拍和盈利能力正在四时度较着抬升。

　　电子纱和电子布价钱继续上涨， Q2 业绩可期： 5 月下旬 G75 电子纱支流报价为 12500-13000 元/吨，较 4 月均价添加 500-1000 元/吨（按中位数计较上涨 6。25%）； 7628 电子布支流报价为 6。6-6。9 元/米，较 4 月均价添加 0。2-0。5 元/米（按中位数计较上涨 5。47%），延续 25 年 12月以来的上涨趋向，本年前 5 月 G75 纱和 7628 电子布曾经别离累计上涨 37。1%和 57。0%， 5 月电子纱和电子布价钱估计别离同比增加约 40%和60%。

　　申购：彩客科技专注于精细化工两头体，从营DMSS、DATA、DMAS、DMS等高机能颜料及食物添加剂两头体，同时结构聚酰亚胺单体BPDA新材料范畴。2022-2025年公司营收取利润连结稳步增加，毛利率取净利率持续提拔，盈利质量较好。公司具有持续化、绿色化焦点工艺，成本取环保劣势较着，客户布局优良。可比公司PETTM中值为124X，关心。

　　多线产物放量，营收高增加。公司已构成网通、车载范畴多款以太网芯片产物线%，营收逐季环比攀升，此中2。5G网通物理层芯片实现收入1。91亿元，同比增加34。61%；千兆网通物理层芯片产物结构持续完美，收入同比增加49。00%。2026年Q1公司实现营收1。42亿元，同比增加74。83%，跟着2。5G网通以太网物理层芯片、车载以太网物理层芯片、单口及多口网通以太网物理层芯片等多种芯片的持续放量以及新品推出，公司后续无望维持高速增加。

　　聚焦数通+车载两大高景气赛道，加码焦点手艺研发。公司拟募集资金总金额不跨越13。61亿元，投入数据核心场景的新一代高速互联收集通信方案研发、汽车场景的新一代高速通信芯片研发及财产化项目以及弥补流动资金。公司专注高速通信芯片赛道，产物已实现多范畴量产并进入支流车企及数通客户供应链。受益于智能网联汽车、数据核心财产高景气，高端通信芯片需求快速扩容，当前市场仍由海外厂商从导。本次定增聚焦车载、数通高端芯片研发取财产化，依托既有手艺、客户积淀加码焦点手艺攻关取产线扶植，完美产物矩阵、推进国产替代；项目落地后将鞭策营业规模取营收布局优化，放大规模效应、改善盈利及现金流，同时持续夯实研发能力、丰硕专利储蓄，全面强化分析合作力取行业地位。

　　我们估计公司2026-2028年的停业收入别离为27。20亿、34。40亿元和41。20亿元，归母净利润别离为5。65亿元、7。11亿元和8。58亿元，EPS别离为0。95元、1。19元和1。44元，我们维持“买入”评级，方针价为160。00元。

　　公司2026年Q1实现营收（17。43亿元，+181。26%），归母净利润（0。55亿元，扭亏为盈），扣非归母净利润（0。55亿元，扭亏为盈），毛利率（17。15%，+2。72pcts），净利率（2。70%，同比扭亏），表白产能取订单交付量显著提拔，规模效应逐渐。

　　为什么我们认为山高环能较通俗环保公司应享有估值溢价？我们认为，市场不该简单将山高环能按保守环保运营商赐与10-15倍PE估值。公司素质上是“餐厨垃圾特许运营权+UCO资本化+SAF原料卡位”的复合型平台，盈利弹性、现金流质量、资本稀缺性和大股东信用背书均优于保守环保运营资产。PE口径下的短期高估值，更多是利润表仍处修复初期导致的分母失实；若从运营现金流、EV/EBITDA、原料资本节制权和SAF财产链计谋价值看，公司具备估值溢价根本。

　　2025年做为“十四五”收官之年，前期积压需求加快，下旅客户交付验收进度较着加速，行业景气宇显著回升。公司部属霍威电子是专注航空航天特种电源的高新手艺企业，航空航天特种电源产物正在国产化方面处于行业领先程度，将来将环绕国产化、高效率、高靠得住、智能化标的目的持续打制焦点合作力。

　　深耕电力电子行业二十余年，收购霍威电子结构特种范畴营业。公司次要处置电力电子行业产物的研发、出产、发卖和办事。2019年2月收购军工电源制制商霍威电子，构成智能电网、新能源汽车及军工配备三大营业范畴结构。正在智能电网范畴，次要产物包罗电力操做电源和配网从动化电源；正在新能源汽车范畴从营充电桩及充电模块、车载电源等产物；正在军工配备范畴参取电源模块、电源组件及定制电源配套，同时开展军工配备检测办事。公司注沉“从头创业”的创业机制和文化，实现正在新能源、智能电网和航空航天范畴协同成长、彼此支持，努力于成为电力电子行业的引领者。

　　硅基光波导OCS远期市场前景看好，公司打算快速迭代产物端口数并推向量产。受益于TPU摆设规模的持续加大以及OCS向更多CSP渗入摆设，全球OCS市场规模多次上调。CignalAI预测2029年全球OCS市场超35亿美元，2025年则不到10亿美元。供应链方面，Lumentum近期暗示OCS挤压订单跨越4亿美元，coherentOCS客户合做项目从7个增至10个以上。OCS的支流手艺线尚未，有MEMS、液晶、压电陶瓷、硅光波导等。此中MEMS微振镜是量产支流，而硅光波导正在切换时间上具有得天独厚的劣势（亚毫秒级），将来正在OCS从由径相对纪律的SPINE层向基层渗入时切换时间或成为主要考量。公司目前完成了32*32端口根基款客户验证，2026年推进64*64端口OCS研发，2027打算推出128*128产物，后续还将迭代256*256端口。

　　本次并购补强公司“细密机械+汽车电子”一体化能力，业绩增厚可期。1）强链补链：易实细密是具有细密机械加工能力的专业企业，通过本次并购公司无望从单一机加工到建立“细密机械+汽车电子”一体化处理方案，实现客户共享，提拔规模效应。2）并表预期：本次买卖完成后，标的公司将成为公司的全资子公司，纳入财政报表归并范畴增厚公司利润，且汽车电子营业毛利率凡是高于保守机加工，亦无望带动公司毛利率提拔。3）资金来历：本次并购采用现金领取的体例，不稀释股权，公司正在手货泉资金丰裕，运营现金流持续为正，财政压力可控。

　　近日，公司号通知布告，公司成功中标国内头部互联网企业HVDC高压曲流预制舱大额订单。此次中标的HVDC预制舱将采用全预制化设想，交付周期较保守方案缩短30%以上。目前，公司已成功实现UPS、HVDC、SST三大手艺线的全线结构，且已切入头部互联网企业供应链，并实现批量交付。

　　研发攻坚夯实手艺底座，生态协同效能。海光消息2025年研发费用为41。45亿元研发费用率约28。83%。公司聚焦高端处置器手艺范畴，持续开展手艺攻坚和自从立异。CPU方面，公司面向xPU、IO、OS、OEM等财产全栈，CPU互线和谈（HSL），联动财产链上下逛伙伴，合力共建高效互通的计较生态，全面国产算力潜能。财产上下逛伙伴可通过海光系统互线，实现更高效的系统毗连，同时也帮帮部件及零件研制厂商快速设想搭载分歧品牌芯片的产物并推向市场，实正出国产算力的财产协同效能。DCU方面，面临MoE大模子万亿参数化趋向和MoE+CoT架构带来的计较和开销挑和，公司沉磅发布自研软件栈的最新升级并颁布发表全面，为超节点及分布式锻炼、推理供给软硬件耦合支持。

　　盈利预测取投资：公司做为国内军工细分赛道龙头，从业受益于行业景气底部修复，AIDC扶植驱动电源配套营业需求上行，双β共振下业绩无望加快。我们估计公司2026-2028年归母净利润为3。6/5。3/6。1亿元，对该当前市值PE别离为34/23/20X。考虑到公司军工天分&产物壁垒深挚，柴发已冲破高端市场，内燃机、燃机营业无望逐渐冲破，成漫空间持续打开，初次笼盖赐与“买入”评级。

　　公司持续加大海外市场开辟力度。公司持续推进通过国际工艺包商SD公司的手艺认定和许可，加速中东市场的营业冲破。2025公司成功中标沙特SAUDIKAYAN环氧乙烷/乙二醇（EO/EG）安拆项目，并已按项目进度完成相关产物交付；同时，公司按期完成哈萨克斯坦纯碱项目标高效换热器交付，持续深化公司正在“一带一”沿线国度的项目施行能力取市场拓展根本。公司推进海外当地化结构，设立Groundsun Equipment Technology FZE，做为公司正在中东区域进行市场拓展及营业支撑的主要平台，有帮于提拔公司对区域客户的办事响应能力，强化本地市场开辟能力，为公司持续获取中东地域项目订单供给支持。

　　积极拥抱AI，多元化产物结构储蓄多沉增加动能。2026年，公司将继续以市占率为核心的方针，把握存储行业周期上行的机缘；同时积极拥抱AI，鞭策定制化存储处理方案逐渐落地。Flash营业方面，公司将把握NOR Flash供给严重带来的市场份额提拔机缘，正在国产办事器、汽车电子、端侧AI等范畴继续提拔份额，也会勤奋抓住海外市场份额提拔的机遇，正在PC、汽车、消费电子等范畴持续耕作。公司将积极把握2D NAND市场大厂退出带来的市场份额提拔机缘，积极研发更高存储密度的产物，等候2DNAND中期成为公司新的增加引擎。利基DRAM营业方面，正在本轮缺货周期中，公司不纯真逃求短期毛利率的提拔，比拟之下愈加注沉取优良客户建立长久不变的计谋合做关系，包罗TV客户、工业类（如电力）客户、AI相关使用等。公司积极推进料号演进，正在2026年下半年将实现LPDDR4小容量产物、新制程DDR48Gb产物的量产，并LPDDR5小容量产物的研发。MCU方面，公司将继续强化正在汽车、工业、白电、光模块、机械人等范畴的结构，鞭策各类产物规划的稳步落地。

　　<管线多点开花，将来增量可期：截至2026年4月28日，公司共有17款立异药稳步推进临床研发，此中1款新药上市申请已获受理，3款药物迈入III期注册临床阶段。焦点管线ADC药物T-Bren同步开展8项III期临床试验；自研新一代毗连子-载荷平台BL-B16D1、BL-M17D1相关产物也已进入临床摸索。GNC038（CD3;4-1BB;PD-L1;CD19）医治自免等、核药BL-ARC001医治晚期实体瘤已获得临床批件，相关数据接下来无望连续读出，为公司市值供给持久增加动力。

　　事务：公司发布26年一季报，公司26年一季度停业总收入81。41亿元，同比增加45。09%；归属于母公司所有者的净利润11。58亿元，同比增加105。47%；扣非后归母净利润10。83亿元，同比增加93。51%。

　　研发投入维持较高程度，营业扩张带来发卖费用提拔。2025年公司发卖费用（0。15亿元，+50。18%）大幅添加，次要系发卖人员数量添加导致薪酬添加所致；办理费用（1。44亿元，+11。72%）小幅添加；财政费用（-0。15亿元）同比削减，次要系公司利钱收入削减所致；研发费用（3。03亿元，-7。39%）小幅下降，但研发费用率（12。69%，+0。07pcts）仍有提拔。分析来看公司三费率（6。04%，+1。55pcts）同比有所添加。

　　2025年停业收入7。8亿元，同比增加48。07%，归母净利润5，166。85万元2025年公司实现停业收入7。8亿元，同比增加48。07%；实现归母净利润5，166。85万元，同比削减7。97%。2026Q1公司实现停业收入19，007。29万元，同比增加6。49%；实现归母净利润766。93万元，同比削减33。40%。考虑到华洋赛车新产物研发投入添加，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测，估计公司2026-2028年归母净利润别离为0。67/0。71（原0。95/1。07）/0。76亿元，对应EPS别离为1。19/1。26/1。35元/股，当前股价对应PE为23。6/22。2/20。7X，考虑到公司手艺劣势及所处行业劣势，看好公司市场所作力进一步加强，维持“增持”评级。

　　募投面向AI数据核心用供配电系统研制出产能力提拔，向财产链下逛拓展。AI手艺冲破沉塑全球算力款式，算力需求快速增加推高数据核心耗电取单机柜功率，对供配电系统提出更高要求；保守UPS难适配高密度算力场景，800VHVDC高压曲流供电凭仗高效低耗、占地少、经济性强等劣势，已成AI数据核心支流手艺且渗入率将持续提拔。公司具备电力操做电源全系列产物研发、出产和营销能力。本次拟利用募集资金4。07亿元，次要投向“数据核心用供配电系统及模块研发出产项目”，按照公司募集仿单测算，项目达产后将构成停业收入超10亿元，毛利率程度约32%，有益于手艺劣势、优化营业布局并加强久远成长实力。

　　（1）特种配备：2025年实现营收（72。69亿元，+203。72%），营收占比（78。39%，+26。01pcts），毛利率（11。40%，+1。79pcts），公司特种配备营业正在专业范畴达到行业领先程度，部门产物为国内独家出产。2025年特种配备营业持续放量，收入占比显著提拔，军品交付效率取回款周期优化鞭策运营性现金流加强！

　　B端盈利改善，C端投入加大，发卖费用投放短期扰动净利率。2025/26Q1公司全体发卖毛利率别离为33。28%/33。49%，同比+0。47pct/+0。88pct，次要得益于C端高毛利营业占比提拔及B端老品效率优化。分营业看，以B端为从的复合调味料营业毛利率为25。19%，同比+1。17pct，盈利能力有所修复；以C端为从的轻烹处理方案营业毛利率为45。37%，同比微降0。31pct，维持正在较高程度。费用方面，公司2025年发卖/办理/研发费用率别离为15。10%/2。36%/1。97%，办理及研发费用率根基不变。发卖费用率2025/26Q1别离同比+0。58pct/+2。76pct，发卖费用的添加次要系C端新品推广的前期投入较高，以及抖音等线上平台算法调整导致短期投放效率承压所致。2025/26Q1公司归母净利率别离为8。95%/8。45%，同比+0。15pct/-0。26pct。

　　风险提醒！光伏行业需求不及预期；银价大幅波动导致库存减值或订单节拍变化；空白掩模板客户验证进度不及预期。

　　建立新品及次新品矩阵，烤肠计谋地位提拔，滑类取锁鲜拆持续放量。公司以“BC兼顾、全渠道发力”为焦点策略，正在丸子、米面、烤肠三大板块同步推新。烤肠计谋地位显著提拔，方针打制为第三大增加曲线。公司前年正式进入烤肠赛道，2025年B端火山石烤肠大幅放量并减亏，C端肉多多烤肠全面铺开，烤肠相关品类合计已构成较大体量。公司已锚定烤肠为继丸子、米面之后的第三大增加曲线年B端打算推出霸王肠（更大克沉，适背景区、商超熟食区）、台烤、卤肉肠（商超熟食）、糯米肠（关东煮/麻辣烫）等新品，C端肉多多烤肠包拆口胃升级。滑类持续高增，成为主要大单品类。2025年已成功推出活鱼现杀嫩鱼丸等立异产物，该产物凭仗活鱼现杀原料劣势获得市场优良反馈。2026年公司持续加码滑类立异，打算推出彩蔬鱼滑（添加果蔬）等新品。虾滑已成为公司焦点大单品之一。锁鲜拆成为C端焦点抓手，毛利率维持高位。锁鲜拆系列持续升级，搭配锁鲜组合拆等次新品。正在暖锅料板块“一超多强”的安定款式中，锁鲜拆凭仗高毛利率和高品牌认知度持续引领C端升级。发面点心和象形包持续出彩。蒸煎饺规模持续扩大，象形包系列（玉米包、提子包）发卖超预期，2026年将持续推出柿子包、榴莲包、苹果包等立异单品。

　　中国无机颜料产量估计将由2024年的27。70万吨添加至2027年的37万吨，无望带动上逛两头体需求。中国精细化工财产总产值从2008年的12674亿元增加至2017年的43991亿元，估计2027年将跨越11万亿元。无机颜料是公司下逛使用行业之一，是工业成品出产过程中不成贫乏的着色材料，2023年以来，我国无机颜料产量已逐渐恢复，按照头豹研究院相关数据，2022年我国无机颜料市场规模约为74。37亿元，估计2027年将增至146。64亿元；中国无机颜料产量估计将由2024年的27。70万吨添加至2027年的37万吨，行业前景优良。行业内次要公司包罗百合花、七彩化学、双乐股份和秦燕科技等。

　　光通信营业快速成长，成为公司业绩的主要增加点。2025年，公司光通信营业停业收入为5。6亿元，同比增加16。6%。公司出产的光通信产物次要为光纤毗连器。光纤毗连器属于光无源器件，是光通信器件的主要构成部门，次要用于光纤线的毗连、光发射机输出端口/光领受机输入端口取光纤之间的毗连、光纤线取其他光器件之间的毗连等，可实现低时延、超高速消息传输，使用场景包罗数据核心、电信机房、4G＆5G室外基坐、FTTH等。目前，公司的光纤毗连器曾经构成丰硕的产物矩阵，包罗MTP/MPO光纤跳线、高密度光纤跳线（MMC、SN-MT）、光纤阵列类组件、常规光纤跳线等。目前，公司共同客户MPC方案的相关产物已通过客户认证，目前处于NPI阶段，估计2026年下半年起头投产，2027年起头进行爬坡量产。MMC、SN-MT曾经起头批量出产。

　　海外燃机：跟着算力经济的兴起和人工智能手艺的融合立异，AIDC算力需求呈指数级增加，估计至2029年数据核心总规模将达到6241亿美元，美国为最次要的市场。考虑到供电系统分离，数据核心的大规模扶植将进一步加剧局部电力供需矛盾，燃气轮机则无望成为AIDC供电系统的焦点处理方案。单台燃气轮机的高温合金利用量是航空策动机的150余倍，我们认为燃气轮机的拆机量提拔将显著驱动高温合金需求增加，响应对其主要添加剂——钽铌的需求量也无望随之提拔。

　　1、新能源汽车行业2025年营收10。91亿（同比+28。05%）次要系新能源范畴业绩持续高增加，受益于新能源汽车充电根本设备高增，沉卡销量快速增加，公司太行系列充电模块、热办理电源取储能产物投入市场，带动新能源范畴收入显著提拔，毛利率17。21%（同比-5。17pcts）？。

　　2026Q1财政阐发：26Q1实现营收（2。91亿元，同比+40。19%，环比-50。06%)，次要是公司新能源功率变换产物停业收入快速增加所致，归母净利润微亏，毛利率（20。28%，同比-5。72pcts，环比-3。16pcts)，净利率（-0。11%，同比+3。04pcts，环比-3。50pcts)。费用端方面，公司2026Q1发卖费用（0。16亿元，+24。29%）较着添加，办理费用（0。16亿元，-25。71%）较着下降，财政费用（0。03亿元）大幅添加，次要系本期汇率波动影响，汇兑丧失添加所致，研发费用（0。29亿元，-4。51%）略有下降。分析来看公司三费率（12。01%，-8。36pcts）同比力着下降。

　　AI办事器：AI大模子锻炼及推理使用鞭策国内智算根本设备的快速扶植，AI办事器需求无望持续快速增加，IDC估计2025-2028年间CAGR无望达39%，响应对超薄大容值、高温形态下不变性强的钽电容需求也将持续走高。公司电容器级钽粉钽丝市场拥有率全球领先，我们认为产物无望陪伴钽电容市场规模增加实现产销两旺。

　　需求兴旺， 公司继续加码电子布产能： 公司 Q1 投放的新产能满产后，电子布产能将达 13。5 亿米，电子布全球市占率达 28%，市占率第一。目前公司产物涵盖超细纱、超薄布等高端电子基材，可普遍使用于高端办事器、汽车电子、 5G 通信等范畴； 幷且正正在积极进行低介电、 超薄、极薄电子布产物的开辟及认证工做。

　　正在全球可再生能源并网、电网升级、算力负荷增加、储能规模化使用的多沉驱动下，市场需求持续快速扩张。公司通过间接+间接出海推进全球化计谋，一方面取阳光电源、明阳智能等国内新能泉源部企业合做出海，另一方面积极推进产物全球化认证，曲销营业加快推进，已成功进入全球支流能源集团、国际头部EPC、跨国运营商取区域电网企业供应链，产物批量使用于欧洲、拉美、中东、东南亚、等沉点区域的标杆新能源项目。公司加码结构海外产能，2025年马来西亚曾经正式投入运营。2025年，公司海外收入达到2。9亿元，相较于2024年不脚百万元的体量，实现迸发式增加。

　　毛利率有所下降，费用率有所上升。毛利率方面，公司2025年毛利率同比降低0。37pct至10。48%，此中能源输送类毛利率同减0。57pct至12。76%，绿色平易近用类毛利率同减0。28pct至9。36%。费用率方面，公司2025年期间费用率同增0。58pct至6。83%，此中发卖费用率同减0。02pct至0。9%，办理费用率同增0。18pct至2。47%，财政费用率同增0。32pct至0。07%，研发费用率同增0。1pct至3。39%。

　　投资：2025年为公司自动调全年，阵痛期后，26Q1业绩送来反弹。跟着保守渠道改善、新兴渠道高增，业绩无望送来持续改善。渠道端保守商超渠道沉回增加轨道，安定线下根基盘；零食量贩、高端会员店等高势能渠道持续渗入；海外市场多点开花，无望贡献显著增量。产物端青豌豆、蚕豆等典范产物需求韧性强，以翡翠豆、风味坚果为代表的立异产物矩阵已构成，无望接力成为新的增加引擎。瞻望将来，跟着渠道盈利持续、高毛利产物和渠道占比提拔，公司盈利能力无望进一步修复。我们看好公司正在渠道和产物双轮驱动下的持久成长，积极关心。我们估计2026-2028年实现收入24。0/27。1/30。1亿元，同比增加14。6%/12。8%/11。0%，实现归母净利润2。8/3。3/3。7亿元，同比增加36。1%/16。9%/12。6%，对应PE为15x/13x/12x，维持“买入”评级。

　　毛利率同比有所下降，期间费用率微降。毛利率方面，公司2025年毛利率同减1。17pct至34。1%，此中轴承行业毛利率同减3。45pct至28。64%，磨料磨具行业毛利率同减1。83pct至45。49%。费用率方面，公司2025年期间费用率同减0。29pct至22。85%，此中发卖费用率同减0。11pct至4。25%，办理费用率同减0。17pct至9。87%，财政费用率同减0。17pct至0。25%，研发费用率同增0。17pct至8。48%。

　　投资：公司是国内液压件龙头，业绩确定性高，将充实受益从业海外冲破加快且国内贝塔企稳向好，同时正在人形机械人范畴卡为焦点，无望显著受益于具身智能财产成长。我们估计2026年-2027年归母净利润别离为36。01/44。48亿元（前值32。32/38。00亿元），新增2028年净利润53。71亿元，对应PE43/35/29倍，维持“优于大市”评级。

　　公司机械人营业结构加快推进。公司前瞻结构人形机械人焦点零部件赛道，结合行业力量成立合伙子公司科盟立异、伟达立、依智工致推进营业成长。公司目前构成了以减速器为从的扭转关节、以丝杠为从的曲线关节和工致手三大标的目的协同的产物结构。公司环绕机械人焦点活动节制环节，持续鞭策机械人财产使用的落地。

　　我们估计公司2026-2028年的停业收入别离为18。75亿、21。86亿元和26。65亿元，归母净利润别离为0。56亿元、0。93亿元和1。45亿元，EPS别离为0。32元、0。53元和0。83元，初次笼盖赐与“买入”评级，方针价50。00元。

　　风险提醒：国人消费习惯变化导致葵花子、坚果品类需求萎缩；行业合作加剧；原材料成本价钱大幅上涨；公司正在新兴渠道的产物导入速度较慢；食物平安风险。

　　年度分红0。23元/股，股息率达到4。4%。公司发布《2026年度“提质增效沉报答”步履方案》，并派发2025年度末期股息0。14元/股（含税），叠加半年度派息后全年分红0。23元/股，以2026年5月20日收盘价计较股息率为4。4%。

　　Q1业绩短期承压，《异环》业绩贡献后续将逐渐表现：2026Q1营收11。7亿元，同比下降42%；归母净利润1。03亿元，同比下降66%；扣非归母净利润0。6亿元，同比下降62%。一季度业绩下降次要是客岁同期新上线的《诛仙世界》带来较高基数，叠加新逛《异环》上线前的相关发卖费用增高所致。后续业绩陪伴《异环》的流水将会逐步，考虑到流水递延要素，我们认为运营性现金流增加将正在二季度起头表现，而营收/净利润将鄙人半年起头显著提拔。

　　投资：公司是国内谐波减速器龙头，手艺壁垒叠加产能扩张，无望正在大型本体厂商中占领较高份额。同时结构反向滚柱丝杠，单机价值量无望提拔。考虑到公司2025年和2026年一季度超预期，同时下逛需求兴旺、人形机械人营业进展敏捷的趋向无望延续，我们上调2026年-2027年归母净利润别离为1。88/2。50亿元（前值为1。32/1。69亿元），新增2028年预测3。62亿元，对应PE298/224/155倍，维持“优于大市”评级。

　　公司26Q1业绩大幅增加，实现归母净利润2。90亿元，同比+223。0%、环比+60。3%。2025年公司实现归母净利润4。20亿元，同比+0。4%；扣非归母净利润3。90亿元，同比-3。8%；分析毛利率7。3%，同比-1。4pct；光伏浆料出货1867吨，同比约-8%。2026Q1，公司实现归母净利润2。90亿元，同比+223。0%、环比+60。3%；扣非归母净利润2。50亿元，同比+181。8%；分析毛利率10。6%，同比+4。3pct、环比+2。0pct。

　　投资：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到UCO价钱上涨和26Q1业绩同比高增，我们上调盈利预测，估计2026-2028年归母净利润1。65/2。66/3。39亿元（2026-2027年原值为1。54/2。00亿元），同比增速444。7%/61。5%/27。1%，当前股价对应PE=23/14/11x。通过多角度估值，估计公司合理估值正在9。72-10。36元之间，较2026。5。25收盘股价有24。6%-32。8%的溢价，维持“优于大市”评级。

　　近日我们加入了洽洽食物股东大会，感遭到公司2025年以来的积极变化：公司正加速产物立异。2025年公司不只正在焦点葵花子、坚果品类中扩充产物线瓜子、茶衣瓜子、山野瓜子、风味坚果等，还推出了魔芋、冰淇淋等新品类。公司高质量、差同化的产物立异思，我们认为新品正在产物设想及产物质量方面具备必然的市场所作力，例如赤峰363系列采用高档级葵花子原料制做，公司冰淇淋新品系市场少见的动物基冰淇淋，具备口感新鲜的特征。我们认为中国休闲食物行业不缺同质化标品，但立异产物仍然稀缺，而当下休闲食物从力消费群体对于差同化、多元化产物的需求扩张，以产物立异为根底的企业无望构成更强的合作力。

　　盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润为1。67/2。18/2。80亿元，对应PE为44/33/26倍。公司的根基盘产物芳纶纸地位领先且加快国产替代，正在航空航天、电网、数据核心及消费品等范畴高增加值得等候，此外国际客户的验证和国产大飞机的持续交付对蜂窝芯材芳纶纸的需求无望延续增加，维持“买入”评级。

　　2026年Q1公司各项运营目标持续向好，计谋落地结果超预期。当前行业价钱和趋缓，公司率先完成计谋转型，盈利能力持续回暖。公司正通过新品次新品驱动增加、烤肠新品类放量、清实品牌推出及海外渠道结构四大动力建立中持久成漫空间。我们上调2026-2028年停业收入预测至190。68/210。7/229。4亿元（原预测为185。38/203。81/221。31亿元），同比+17。76%/+10。5%/+8。87%，上调2026-2028年归母净利润预测至18。06/20。55/22。7亿元，（原预测为17。65/20。01/22。17亿元），同比+32。89%/+13。78%/10。45%，对该当前PE估值18/16/14倍，维持“买入”评级。

　　2025年公司研发费用为5226。41万元，同比增加4。21%，全体看仍连结较高的研发投入。2025年公司新产物研发取得必然。正在光学玻璃方面，公司产物布局优化较着，高附加值新产物的市场拓展较着提拔。正在纳米微晶玻璃范畴，公司积极推进具有自从学问产权的微晶玻璃产物研发，整合从原片到终端的全财产链结构。正在半导体使用范畴，公司开辟了多款半导体范畴用载板、基板玻璃，经下旅客户加工后的产物已通过部门出名半导体厂商验证。同时，公司对熠铎科技（姑苏）无限公司股权投资人平易近币1，000万元，通过对外投资加强财产链上下逛合做，积极推进半导体范畴用载板、基板玻璃批量交付。正在特种玻璃纤维方面，公司开辟了多款玻璃纤维材料，最终产物次要使用于5G/6G通信、AI办事器、AI眼镜及AIPC等范畴，显著降低通信部件的介电损耗和热缩冷缩带来的影响，可无效提拔高频信号传输效率，同时具备低发烧、低延迟、低功耗、高靠得住性和微型化等焦点劣势。

　　汗青经停业绩稳步增加，利润无望陪伴价钱传导完成沉回快速上行轨道。2022-2025年公司停业收入、归母净利润CAGR别离为16。09%、14。83%，次要系积极调整产物布局+募投项目产能逐渐所致；2026Q1实现停业收入4。77亿元，同比+41。08%、环比+38。49%；归母净利润0。54亿元，同比-3。82%、环比+8。73%，归母净利润增速低于营收次要系26Q1原料价钱上涨导致出产成本同比添加，而市场价钱传导存正在必然畅后性所致，我们认为后续价钱传导完成后公司业绩无望沉回快速上行轨道。

　　2025年，公司公用车及汽车零部件营业板块加快向新能源公用车转型，积极摸索新的财产链延长径，持续优化高附加值产物布局。

　　利润端：盈利回升，费用率根基不变。2026Q1公司毛利率、净利率别离46。3%/34。1%，同比别离-3。0pcts/-2。9pcts，兆讯传媒盈利持续承压，公司次要费用中，发卖费用率（1。4%）和研发费用率（0。3%）有所上升，办理费用率（2。2%）和财政费用率（-1。3%）有所下降，四项费用率总体上升0。2pct，对公司的盈利能力略有影响。

　　跟着规模扩张，公司积极推进组织沉整取流程再制，事业部架构进行精简归并，营销系统支持度实现降本增效取提质增效。正在渠道端，大商策略持续深化，操纵数字化系统赋能大商向平转型，经销商对新品的高忠实度取替代志愿成为销量的强支持。同时，公司明白了先港澳、再东南亚、后欧美的清晰出海线图，正在菲律宾、印尼等地稳步推进属地化建厂或合做，不竭打开海外持久增加空间。

　　（1）正在智能化、低成本化做和需求鞭策下，智能弹药及近程火箭炮等耗损性配备需求兴旺，下逛高景气宇无望持续抬升，公司外行业内地位被不竭提拔。

　　化工能够分为石油化工、根本化工和精细化工三大类，此中精细化工是指出产精细化学品的范畴。精细化学品是指能促进或付与一种（类）产物以特定功能或本身具有特定功能的小批量制制和使用的手艺密度高、附加值高，纯度高的化学品，是根本化学品进一步深加工的产品。精细化工是当今化学工业中最具活力的新兴范畴之一，也是国平易近经济的主要支柱财产之一。一方面，精细化工产物品种多、用处广，不只涵盖日常糊口的方方面面，如食物添加剂、饲料添加剂、医药、染料、颜料、农药、涂料、日化用品、电子材料、制纸化学品、油墨、皮革化学品等，还正在航空航天、生物手艺、消息手艺、新材料、新能源手艺、环保等高新手艺方面普遍使用。从市场规模看，我国精细化工财产（不含医药）停业收入正在全球占比接近50%，已多年位居首位。按照国度统计局数据，中国精细化工行业的工业总产值从2008年的12，674。21亿元增加至2017年的43，990。50亿元，年均复合增加率达14。83%。

　　投资：考虑到产物降价、行业合作加剧等不确定性要素影响，我们恰当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，估计公司2026-2028年实现归母净利润别离为1。91/2。25/2。69亿元（2026-2027年原预测为2。63/3。01亿元），对应EPS别离为0。45/0。52/0。63元，对应PE别离为27。29/23。22/19。37倍。公司持续加大研发投入、积极拓展海外市场，维持“买入”评级。

　　2025年，公司运营勾当现金流净额（4。83亿元，+76。80%），次要系营业发卖回款加快，表现公司订单变现能力加强。期间费用（10。19亿元，+13。81%）绝对值增加，期间费用率（10。99%，-8。61pcts）下降，次要系公司正在营收增速提拔同时费用管控较优。应收账款（36。41亿元，+155。72%）和存货（23。76亿元，+0。58%）数额连结较高程度，合同欠债（13。43亿元，+98。25%）提拔显著，下逛需求改善。

　　公司发布2026年一季报。2026年一季度，公司实现营收2。5亿元，同环比别离+28。0%、-9。6%；实现归母净利润0。2亿元，同环比别离+35。1%、-37。6%；扣非后归母净利润为0。1亿元，同环比别离+41。4%、+22。5%。剔除产物的季度间结算纪律来看，公司收入增加处于加快通道，毛利率、净利率有进一步提拔空间。

　　《异环》上线后正在初期胁制的贸易策略下仍然连结较好流水表示，且后续新卡池流水表示超预期，展示出逛戏具备持久流水走强的潜力，考虑到当前股价或低估《异环》持久弄法潜力和营收能力，我们维持“买进”评级。

　　老牌军工细分赛道龙头，军品平易近用打开增量空间。公司依托多年并购整合，已构成军工配备取应急电源双从业协同成长的款式，此中军工端笼盖全谱系天分，应急电源则依托军品手艺逐渐向AIDC范畴延长，2025年成功取得柴发成撬订单。瞻望将来，2025年公司盈利根基面送来拐点，双轮驱动逻辑强化下成漫空间无望进一步打开。

　　土方机械、矿业机械增速超20%，实现较快增加。分产物来看，公司2025年起沉机械、土方机械、桩工机械、高空功课机械、矿业机械、道机械、其他工程机械取备件及其他别离实现收入209。83、301。31、47。06、71。83、93。77、42。10、242。33亿元，同比增速别离为11。03%、25。49%、-6。31%、-17。23%、23。83%、3。62%、-2。25%。

　　国信食饮概念：1）优化产物矩阵，三大板块并驾齐驱；2）组织迭代，大商赋能，深化渠道渗入；3）投资：公司自客岁下半年及本年一季度以来充实受益于大和餐饮行业的苏醒，全体运营表示稳中有进。公司组织架构微调升级保障了较高的组织效能，后续跟着烤肠专业工场的产能、清实子品牌安斋的渠道渗入以及东南亚等海外市场的逐渐拓新，新品和次新品的沉淀无望继续驱动公司高效增加。我们维持此前盈利预测，估计2026-2028年公司实现停业总收入185。3/202。7/217。4亿元，同比14。4%/9。4%/7。2%；2026-2028年公司实现归母净利润18。7/20。7/22。6亿元，同比37。4%/11。0%/9。0%；实现EPS5。60/6。22/6。78元；当前股价对应PE别离为17。7/16。0/14。7倍。维持“优于大市”评级。

　　全球化结构加快落地，智能制制能力获国度级承认。公司墨西哥成功投产运营，并正在英国、意大利、印尼、几内亚等海外办事点接踵设立，完成从“产物出海”向“制制出海、办事出海、品牌出海”的迭代升级。演讲期内，公司成功下线米打桩船闭式能量收受接管系统及全球最大启闭油缸，参取世纪工程平陆运河项目，进军水利高端配备范畴。公司“高端液压元件柔性智能工场”通过国度杰出级智能工场认定，全年研发投入7。05亿元，研发人员1，104人，累计具有无效专利1，125项。

　　公司发布2025年年报，实现营收1008。23亿元，同增8。37%；实现归母净利润65。72亿元，同增8。96%；实现扣非归母净利润65。5亿元，同增13。68%。公司发布2026年一季报，实现营收297。91亿元，同增9。26%；实现归母净利润20。56亿元，同增0。86%；实现扣非归母净利润20。24亿元，同增0。8%。

　　前瞻结构“人工智能+”新赛道。公司明白聚焦汽车智能驾驶、人形机械人、航空航天三大标的目的。为婚配新营业成长，公司打算投资15亿元扶植滚柱丝杠、汽车转向/刹车系统丝杠等项目，定增募投的“线控施行系统焦点零部件项目”也正在持续推进中。虽然当前机械人营业收入贡献较小，但公司已正在手艺、客户和产能端完成储蓄，若下逛需求迸发，公司无望率先受益。投资！

　　公司研发实力雄厚。依托深挚手艺积淀，公司建立了度研发系统，聚焦三大焦点标的目的稳步推进立异：其一，深耕全系列线缆及特种光缆研制，涵盖多场景光纤、超大芯数光缆、FTTx相关产物，同步推进空芯光纤产物及工程使用研发，并针对绿色数据核心、FTTR（光纤到房间）、电力架空光缆防鼠等场景开展产物设想取优化；特高压OPGW等手艺产物已正在国度特高压工程线中持续不变使用，超高强度铝包钢线、大截面特高压导线等新产物成功研制。正在线监测手艺方面，公司从电力范畴逐渐拓展至能源、交通、应急平安等多范畴，自从研发的分布式光纤传感系统已构成聪慧电缆地道监测等成熟处理方案。其二，结构军用专网通信相关手艺研究，笼盖挪动终端、音视频及图像处置、多源态势阐发、多通道信号采集、卫星通信信号智能识别取采集存储、多方针遥测领受系统、嵌入式高速数字采集、电源高速采集、配备测试系统、国产化VPX计较机、航空策动机节制器ECU、多通道FC收集互换机，实现100%自从可控、高机能、低成本度冲破。其三，面向多范畴供给一坐式分析处理方案，包罗光传输、FTTR室内ODN产物、电力通信、输电线智能巡检系统、聪慧园区、数据核心、AI算力枢纽、高机能运算、测控/仿实硬件等，同时积极开展算力网、通信网、电力网等多网融合的手艺研究取新产物开辟，适配当前AI算力及数据核心高速成长需求。

　　清实品牌“安斋”运营，首年预估破亿可期。公司于2025岁暮正式启动“安斋”清实项目，由河南安斋公司运做（不附属安井营销），首批规划推出的多款产物已成功取得出产许可证和条形码。首批发货定位西北、华北、华中二三线清实渠道，第一年保守预估破亿。取从品牌渠道错开运营，避免了内部替代冲突。全球清实食物市场规模庞大、消费人群普遍。安斋无望受益于国内清实食物消费市场成熟和出口通道的双向打通。

　　3、航空航天等行业2025年营收1。90亿（同比+82。57%），次要系行业需求回暖，行业景气宇有所上升，公司持续强化研发、营销投入，实现营收大幅提拔，毛利率45。40%（同比-5。66pcts）。

　　募投项目全面投产，拓展金属3D打印营业切入液冷系统赛道。1）产物劣势：公司走高端手艺线，具备全方位金属零部件研发出产分析领先能力，正在汽车刹车系统及电磁线圈范畴，公司高速深拉伸出产速度600个/分钟，产出为海外合作敌手5-6倍。2）客户劣势：公司取泰科电子、结合电子、孔辉汽车、立讯细密、赫尔思曼、博世、、伊维氏汽车等业内出名零部件厂商不变合做。3）募投取海外产能：2025年公司募投项目成功完工并全面投产，出产效率取交付能力进一步优化完美。2025年正在斯洛文尼亚新设立的ECMARK公司设备已连续到厂，部门产物已完成交样，估计2026年下半年连续进入正式量产阶段，将逐渐产能。4）拓展液冷新业：2026年5月，公司取IQ EvolutionGmbH签订计谋合做框架和谈，本次合做方深耕金属激光3D打印多年，正在液冷范畴具有成熟手艺系统取工程经验，为易实细密带来泉源手艺、材料工艺、微通道设想等焦点能力支持。两边将聚焦液冷系统赛道，环绕铜/铝增材制制、微通道布局液冷板展开深度协同，开辟汽车、算力、储能、通信基坐等高景气市场。

　　跟着电子布价钱快速上涨，公司 26Q1 业绩大幅增加， 实现停业收入52。8 亿元， YOY+17。9%，实现净利润 12。67 亿元， YOY+73。5% (扣非后净利润 12。76 亿元， YOY+71。4%)。 Q2 电子布价钱继续同比大幅上涨， 幷且粗纱价钱同比增速估计转正，业绩无望继续提拔。

　　智能电网范畴受益于持续电网投资，2025年全国电网工程扶植投资达6，395亿元，同比增加5。1%，国度电网“十五五”期间打算投资4万亿元，较“十四五”增加40%；行业正向配网从动化、一二次设备融合转型，鞭策配电终端电源、HVDC等产物需求增加。公司深耕电力操做电源范畴超20年，正在AI算力取数据核心需求增加布景下加大HVDC产物投入，具备全系列产物研发、出产和营销能力。

　　2026Q1财政阐发：公司26Q1实现营收（3。19亿元，同比-8。90%，环比-60。99%)，归母净利润（0。01亿元，同比-98。51%，环比-99。67%)大幅下降，次要系T/R组件和射频模块收入削减以及计提资产减值预备所致，此中信用减值丧失（-0。40亿元）大幅添加，毛利率（33。62%，同比-9。38pcts，环比-16。08pcts)，净利率（0。27%，同比-16。17pcts，环比-31。59pcts)。费用端方面，公司2026Q1发卖费用（0。02亿元，-18。69%）较着削减，办理费用（0。26亿元，-9。84%）有所下降，财政费用（-0。01亿元）大幅添加，研发费用（0。69亿元，+14。99%）有所添加。分析来看公司三费率（8。32%，+1。10pcts）同比小幅添加。公司运营现金流净额（-2。17亿元）同比小幅削减；投资现金流净额（-1。55亿元）大幅削减。

　　成本压力缓解、降本增效发力。2025年岁暮新采购季的葵花籽价钱较前期有所下降，我们认为2026年公司成本端压力获得缓解。此外，2025年公司办理层起头注沉降本增效，从原料曲采、消弭过度包拆等方面发力，2025年内部降本增效项目实现较好的，2026年仍将继续推进降本增效行动。

　　深化财产链协同，本土化劣势加快市场渗入。海光消息和财产链上下逛连结慎密合做。正在IP、EDA设想东西、芯片制制和封拆测试方面，公司继续加大取上逛企业的合做力度，推进财产链的协同成长。正在办事器零件制制方面，公司高端处置器产物曾经获得国内行业用户的普遍承认，拓展了多家国内出名办事器厂商，开辟了多款基于海光处置器的零件产物，无效地鞭策了海光高端处置器的财产化。公司操纵其高端处置器正在功能、机能、生态和平安方面的奇特劣势，结合零件厂商、根本软件供应商、使用软件供应商、系统集成商和行业用户，成立了基于海光高端处置器的财产链。目前海光高端处置器和协处置器产物曾经使用到了电信、金融、互联网、教育、交通等行业以及大数据处置、人工智能、大模子锻炼及推理等范畴。比拟国际领先的芯片企业，公司根植于中国本土市场更领会中国客户的需求，可以或许供给更为平安可控的产物和更为全面、详尽的处理方案和售后办事具有本土化合作劣势。跟着公司产物正在上述行业及范畴中示范效应的逐渐，以及公司市场推广力度的不竭加强，公司高端处置器产物将会拓展至更多行业取范畴，占领更大的市场份额。

　　积极拓展海外市场，东南亚速冻增速全球第一，安井加速多国经销商结构。当前全球速冻食物市场规模2025年已冲破5000亿美元，估计2026-2033年复合增加率5。9%。值得关心的是，2024年东南亚速冻食物市场规模达85亿美元，年复合增加率超9%，呈现出强劲的增加潜力，是全球增加最快的区域市场。东南亚总生齿近7亿，华裔群体复杂，为中式速冻食物供给了天然的市场根本，无需额外进行品类教育。印尼速冻食物消费增速较快，越南、菲律宾每年新增大量中产家庭，速冻食物正加快成为中产人群便利、质量消费的主要弥补。公司积极开辟东南亚多国经销商，产物出口额持续增加，对泰国、印尼、越南、菲律宾等国进行区域开辟。将来还可通过“安斋”清实认证切入更多市场空间，海外无望为公司带来中持久增量贡献。

　　考虑到公司财产链的本土化劣势，以及国产算力持续增加的需求，我们上调公司2026/2027年EPS预估至2。01/2。86元，并估计2028年EPS为3。95元。截至2026年5月22日收盘，公司总市值7，261亿元，对应2026/2027/2028年PE别离为155。2/109。1/79。1倍。维持“买入”评级。

　　公司成功中标国内头部互联网企业HVDC高压曲流预制舱大额订单，进一步丰硕了公司数据核心产物矩阵，标记着公司正在算力根本设备电气配备范畴的系统级集成交付能力再上新台阶。考虑到国内光伏新增拆机需求下滑拖累短期业绩，我们下调2026-2027年盈利预测至6。9/10。6亿元（原预测为10。6/13。1亿元），新增2028年盈利预测13。5亿元，同比+18%/+53%/+27%，对应动态PE为24。9/16。2/12。8x，维持“优于大市”评级。

　　新能源范畴正在政策驱动取市场化双沉感化下持续高速成长，2025年全国新能源汽车销量1387。5万辆，占汽车总销量超50%；电动沉卡销量达23。32万辆，同比增加182%，带动超充桩取热办理电源需求激增。储能拆机规模达1。36亿千瓦/3。51亿千瓦时，较“十三五”末增加超40倍，平均储能时长提拔至2。58小时，行业投资年复合增加率估计达23%。公司是国内较早涉脚充换电坐充电电源范畴的企业，正在充电模块等焦点部件范畴手艺领先，已推出储充充电模块、液冷、V2G等多款立异产物并持续优化升级，力争成为全球新能源汽车充换电设备范畴的领跑者。

　　平易近士达拟收购中菱科技51%股权，财产链深度协同打通“芳纶纸—绝缘加工—变压器”闭环。平易近士达是芳纶纸及其复合材料范畴“小巨人”，以国产替代取高端使用拓展为焦点，卡位新能源汽车（安定比亚迪、吉利、华为智驾等焦点根基盘，成功拓展春风、长安、小米等头部新项目）、变压器（深化取上海日立、金盘科技等存量客户的计谋绑定，逐渐切入衡阳特变、沈阳特变等新供应链系统）、航空航天（强化取中航集团的深度合做，终端办事笼盖成飞、西飞、哈飞等从机厂）等高附加值赛道，2025年实现营收4。45亿元，归母净利润1。27亿元，毛利率提拔至40。24%。中菱电力科技是一家出产电工用菱格涂胶绝缘纸、菱格上胶薄膜、DMD预浸材料、铝箔屏障纸、电工用柔嫩复合材料、绝缘纸板、成型绝缘件等绝缘材料的专业化公司。平易近士达收购中菱科技此举将无效拓展国有本钱正在电力根本设备配套、大规模设备更新等前沿范畴的投资邦畿。此外，按照业绩许诺，估计2027-2028年中菱科技年净利润超2000万元，贡献平易近士达归母净利约1000万元。短期看，合做无望供给营业增量；中持久看，协同效应+产能扩张，无望驱动公司营收、盈利双升，打开成漫空间。

　　深耕保守劣势范畴，聚焦大项目大客户开辟。公司为国内焊接钢管行业首家A股上市的龙头企业，经销商渠道市场所作力强。同时，公司聚焦大项目大客户开辟取得优良成就，成为出名新能源配备企业消防用管沉点供应商，成功入围多地国际机场改扩建、焦点城市高端金融地标等沉点项目，取头部互联网企业、新能源车企、芯片制制企业、轨道交通配备企业等出名企业成立项目供货关系，市场笼盖面取项目能级获得进一步提拔。

　　公司锂电布局件营业维持快速增加趋向。2025年公司锂电池布局件营业实现营收147。05亿元，同比+28%，毛利率为24。13%，同比-0。88pct。公司取宁德时代、中立异航、亿纬锂能、LG、松下、特斯拉等全球头部电池客户成立持久不变计谋关系，市场份额稳居行业前列。正在原料价钱波动布景下，公司持续深挖成本潜力、提高运营效率，鞭策盈利能力连结相对不变、经停业绩持续向好。

　　平易近士达对外并购迈出环节一步，垂曲整合巩固行业订价权。我们认为本次收购是公司对外并购计谋环节一步，通过控股中菱科技，补齐绝缘深加工短板，强化电力绝缘材料壁垒，两边将结合开辟面向新能源、智能电网、算力核心等范畴的定制化处理方案，依托新能源拆机扩容、电网智能化升级、算力根本设备扶植带来的增量需求，充实芳纶绝缘材料市场空间，同时加快高端复合材料范畴的国产化替代历程。此外，公司依托闪蒸无纺布、RO膜基材等新品培育第二增加曲线，积极拓展航空航天、低空经济等新兴使用范畴。公司结合四川大学、天津科技大学，攻关蜂窝构件用低介电/高导热芳纶纸基材料，稳步推进高强透气芳纶纸等正在研项目。跟着海外客户认证落地及国产大飞机量产交付，相关营业无望构成持久业绩增量。

　　美邦科技发布2025年报及2026一季报。2025全年美邦科技实现总停业收入4。22亿元，同比削减21。71%；实现归母净利润-0。26亿元。2026Q1美邦科技实现停业收入1。16亿元，同比+0。07%，归母净利润达550万元，同比由负转正。考虑到次要产物四氢呋喃全体价钱还处于较低，我们下调2026、2027，并新增2028盈利预测，估计美邦科技正在2026-2028年实现归母净利润0。27/0。36/0。42亿元（原值2026-2027年0。32/0。44亿元），对应EPS为0。32/0。44/0。50元，当前股价对应PE为39。1/29。1/25。0X。鉴于四氢呋喃正在2026年内初现跌价行情，我们维持“增持”评级。

　　估计到2030年全球发泡聚丙烯（PP）市场规模将达17亿美元，新能源电池和5G通信为公司MPP产物下逛沉点发力范畴。公司产物类别浩繁，以聚烯烃发泡材猜中的聚乙烯PE发泡材料、聚丙烯PP发泡材料为从。聚乙烯（PE）：按照Technavio的数据统计，2018年至2023年，中国市场发泡聚乙烯材料复合增加率为9。04%，2023年我国聚乙烯泡沫塑料市场规模达19。76亿美元，且估计至2028年将达到34。00亿美元。公司PEFoam及IXPE产物均属于交联聚乙烯发泡材料，下逛次要使用范畴包罗PVC塑料地板、汽车内饰材料、运品及婴长儿用品和塑料包拆材料。聚丙烯（PP）：按照MMR的统计，2023年全球发泡聚丙烯市场规模达11。25亿美元，估计2030年将达到17。25亿美元。中国方面，按照中商财产研究院、华经财产研究院的统计数据，2023年我国发泡聚丙烯市场规模约为26。57亿元，同比增加10。71%。公司操纵超临界流体做为发泡剂对聚丙烯进行发泡出产出聚丙烯微孔发泡材料（MPP），是一种绿色平安、成本低廉、机能优异的发泡方式，下逛次要使用范畴包罗新能源电池缓冲垫和5G天线罩的制制。

　　专注电力电子行业20年，持续加强产物合作力。公司次要处置新能源充电、智能电网以及航空航天特种电源产物的研发、出产和发卖，具体来看。

　　专注于功能性高发泡材料产物，2026Q1营收同比增加11。81%。公司专注于功能性高发泡材料的研发、制制和发卖，颠末十余年的成长，现已成为国内出名的具备多种发泡材料规模化出产能力的供应商。公司次要产物包罗化学交联聚乙烯发泡材料（PEFoam）、电子辐照交联聚乙烯发泡材料（IXPE）、聚丙烯微孔发泡材料（MPP），也包罗聚氨酯微孔发泡材料、非发泡PVC耐磨层等。正在建建粉饰范畴，公司的产物被使用正在爱丽家居、海象新材、财享福诺等出名地板制制商的产物中；正在新能源电池和通信范畴，公司的产物被使用正在宁德时代、比亚迪、欣旺达、上汽集团、华为等出名品牌的产物中。公司采纳曲销客户为从、商业商客户为辅的发卖模式。2023-2025年公司对前五大客户合计发卖收入占比从20%微降至17%，2025年贝美家居为第一大客户。2025年，公司实现停业收入8。36亿元（yoy+7。94%）；实现归母净利润11123万元（yoy+21。21%）。2026Q1公司实现停业收入1。92亿元（yoy+11。81%）、归母净利润2209万元（yoy+7。99%）。

　　彩客科技次要产物为无机颜料等范畴的精细化工两头体，2025年归母净利润达14635万元（yoy+26。55%）。公司次要产物包罗DMSS、DATA等两头体，下逛包罗喹吖啶酮类及DPP类高机能无机颜料等多种精细化学品。2023-2025年，公司发卖模式以曲销为从，下旅客户次要为大中型无机颜料、食物添加剂、光不变剂出产企业。2025年，公司的前五大客户别离是温州金源、印度Sudarshan、印度Roha、DIC集团和利安隆。2022-2025年，温州金源一曲是公司第一大客户，发卖额占比维持正在29%以上。公司2025年营收达5。07亿元（yoy+11。49%），归母净利润达14635万元（yoy+26。55%）。

　　公司2024年股权激励赐与营收，公司完成2025年查核方针。2024年4月27日，公司发布股权激励通知布告，拟以6。79元/股的价钱向211人授予0。04亿股（约占总股本2。32%）。触发解锁前提别离为2025/2026年停业收入达到13。10/15。17亿元，以2024年为基数，对应停业收入同比增速别离为8。36%/15。79%。

　　风险提醒：军工行业修复不及预期、AI基建本钱开支不及预期、海外市场拓展不及预期、行业合作加剧风险、减持风险等。

　　投资：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司上彀电价有所下降，下调盈利预测，估计2026-2028年公司归母净利润58。0/62。1/70。1亿元（2026-2027年原为72。0/74。7亿元，新增2028年预测），同比增速-4。5%/7。2%/12。9%，对该当前股价PE为22/19/17X，维持“优于大市”评级。

　　盈利能力有所修复，新营业放量后无望延续趋向。2025年公司毛利率为18。05%，同比+1。53pct，次要得益于高毛利的汽车零部件营业占比提拔。26Q1，公司毛利率19。76%，同比+3。52pct，环比-1。19pct。净利率为4。38%，同比+0。02pct，环比+5。62pct。全体来看，公司盈利仍受新营业研发投入和产能爬坡期折旧的，但跟着新营业规模化放量，盈利具备修复空间。

　　手艺研发、新品开辟及项目投资不及预期风险；原材料价钱波动的风险；风电行业政策变更风险；汇率波动的风险。

　　AI算力迸发驱动数据核心扶植提速，对供配电系统提出了更高要求。公司正在此范畴结构领先，已成为字节跳动等国内头部互联网厂商的焦点供应商。公司推出了集成化的预制式“MyPower”产物，该产物高度契合海外客户快速摆设的需求，已实现规模化发卖；公司正在2019年已前瞻性地开辟了SST（固态变压器）手艺，具有相关手艺储蓄及现实运营经验，SST正在数据核心范畴的使用无望逐渐落地。

　　公司凭仗正在轴承及套圈营业上沉淀的工艺，展台化运营。保守从业轴承产物和套圈供应舍弗勒、斯凯孚等轴承巨头，无望连结平稳增加；风电营业无望扭转颓势并实现增加；公司正在汽配范畴特别是平安气囊气体发生器部件营业实现高速增加，已成为国内该类产物的唯终身产企业，成功实现进口替代，将来无望连结较快增加；热办理范畴，中持久我们看好新能源汽车上公司产物矩阵拓宽以及价值量提拔；正在滚柱/滚珠丝杠营业结构上，公司凭仗全财产链劣势和先期手艺储蓄，已完成产物的快速迭代，跟着公司取杭州新剑合做加强，高端细密丝杠财产化逐渐落地，下逛机械人及汽车客户逐渐放量，公司无望打开持续增加空间。

　　子公司沉庆峻驰摩托车无限公司2025年停业收入1。82亿元，净利润788万元。公司通过“华洋KAYO+峻驰JHL”双品牌计谋，正在短期内敏捷填补了持久以来单一高端品牌未能笼盖的市场空白。5月12日，公司发布通知布告公司拟通过刊行股份体例采办控股子公司沉庆峻驰摩托车无限公司少数股东持有的沉庆峻驰49%股权，本次买卖完成后，沉庆峻驰将成为公司全资子公司，公司将持有沉庆峻驰100%股权。

　　公司于2026年3月20日完成对诚芯微100%股权的收购，将于Q2起纳入公司的归并利润表。诚芯微产物普遍使用于汽车电子范畴，已导入比亚迪、吉利、长安等车企供应链，车载充电产物进一步完美公司车规级芯片的产物矩阵，成熟的客户渠道取产物线将取公司现有营业构成无效协同，并改善公司全体毛利率程度。

　　丝杠营业进展显著，一体化劣势建立规模放量根本。2025年公司丝杠营业取得较大冲破：正在新能源汽车范畴，公司线控转向（REPS）、电子液动（EHB）等系统所需的丝杠螺母组件已获得辰致科技、上海、吉利等。

　　头部客户定点或多次交样承认；正在机械人范畴，滚柱丝杠、微型丝杠等产物已实现头部新计谋配套。公司正在该范畴建立了从材料到成品的垂曲一体化能力，为后续衔接大规模订单奠基了根本。

　　钽铌财产龙头，多产物市占率全球领先。东方钽业是国内独一笼盖钽铌矿石的湿法、火法冶炼以及钽粉、钽丝、射频超导腔等钽铌成品制备的全流程出产企业，是国内最大的钽铌产物出产，多产物市占率全球领先：截至2026年2月，公司电容器级钽粉国内市占率约50%、全球市占率约20%，电容器用钽丝全球市占率超50%，高温合金添加用钽铌材国内市占率约15%-20%，粒子加快器用超导铌材全球市占率约70%，铌超导腔国内市占率约40%。

　　2025年，公司从业线%，板块停业收入及利润均实现增加，表示亮眼。受益于国表里人工智能算力需求兴旺，互联网商数据核心机房营业呈现迸发式增加。正在运营商市场，公司光纤光缆收入连结不变，中国挪动和中国电信馈线电缆、数据电缆产物成为增量收入；正在电力市场，电力光缆及金具产物正在国网、南网和特高压中标份额均连结前列，但电网市场准入门槛降低，新增供方加剧了市场所作，全年呈现量增价跌，毛利率下降态势，架空裸导地线产物正在电网市场再次取得较大中标金额；正在专网市场，石油等行业收入连结增加；正在通信设备商市场，ODN配线产物订单收入不变增加；正在海外市场，越南布点价值凸显，产能及产物线继续扩张，高端毗连器产物正在越南实现批量出产，收入、利润同比大幅增加。

　　广厦环能发布2025年报及2026一季报。2025全年实现总停业收入3。68亿元，同比削减31。91%；实现归母净利润0。91亿元，同比削减41。22%。2026Q1实现停业收入6，291万元，同比增加4。1%，归母净利润217万元，同比下滑85。6%。考虑到石化配备行业全体承压，需求放缓，我们下调2026-2027、添加2028盈利预测，估计2026-2028年广厦环能实现归母净利润0。68/1。00/1。25亿元（原值2026-2027年1。21/1。34亿元），对应EPS为0。45/0。66/0。83元，当前股价对应PE为23。6/16。1/12。9X。鉴于广厦环能仍连结进口替代+外销拓展双驱动成长模式，我们维持“增持”评级。

　　煤电机组发电空间受新能源挤压，操纵小时数下降。2025年公司累计完成发电量2622。70亿kWh，调整后同比下降6。99%；完成上彀电量2464。43亿kWh，调整后同比下降7。09%。2026年一季度，公司完成发电量590。16亿kWh，调整后同比下降8。39%；完成上彀电量553。69亿kWh，调整后同比下降8。45%。公司电量下降的次要缘由是跟着新能源拆机容量持续添加，煤电机组操纵小时数下降。2025年平均上彀电价约为513。29元/MWh，调整后同比下降2。34%；2026年一季度公司平均上彀电价504。28元/MWh，调整后同比下降约2。58%。

　　域彩客科技是一家特地处置精细化工产物研发、出产和发卖的高新手艺企业，现有次要产物包罗DMSS、DATA、DMAS、DMS等，下逛使用包罗喹吖啶酮类及DPP类高机能无机颜料、食物色素柠檬黄、光不变剂等多种精细化学品的出产，终端使用笼盖高档涂料及喷墨油墨、汽车面漆、儿童玩具、食物饮料、药品及化妆品、塑料农膜、合成纤维、胶粘剂等多个范畴。此中DMSS及DATA是合成高机能杂环类无机颜料喹吖啶酮类颜料的主要两头体；DMAS为合成食物色素柠檬黄的主要两头体；DMS既可用于合成高机能无机颜料，也是光不变剂出产所需的主要原材料。公司盈利能力较强，2025年实现营收5。07亿元，归母净利润1。46亿元，毛利率40。88%，净利率28。88%。

　　通知布告规画严沉资产沉组，拟现金收购张家港恒进机电无限公司100%股权。公司发布规画严沉资产沉组的提醒性通知布告，拟以现金采办张家港恒进机电无限公司100%股权。1）标的概况：恒进机电成立于2006年，为韩国BMC全资子公司，注册本钱800万美元，从营汽车电子节制系统部件（策动机/底盘/车身电控）、元器件、新型机电元件。2）买卖规模：考虑到本次收购初步测算将形成严沉资产沉组，我们估计若以停业收入尺度（占易实细密2025年停业收入的50%以上）则标的停业收入规模或达1。75亿元以上。

　　5%。

　　公司正加深渠道合做。1）量贩零食渠道：公司已将从销产物的小包拆规格、定量拆导入量贩零食渠道，无效衔接了量贩零食渠道的高客流量，2025年量贩零食渠道收入高增速，2026年公司将进一步深化取量贩零食渠道的合做，我们估计2026年度公司量贩零食渠道收入占比跨越10%；2）会员制超市：公司高端瓜子葵珍系列、风味坚果系列等产物进入山姆渠道后，消费者反馈优良。我们认为公司注沉立异及质量的特征，高度适配以山姆为代表的高势能会员店渠道，我们估计公司取山姆等系统的合做将是持久性的；3）调改商超：近两年商超系统加速调改程序，公司办理层暗示感遭到了商超渠道的变化，调改后的商超对于零食细分品类龙头品牌旗下产物的需求正在提拔，我们认为公司2026年无望抓住此渠道的成长机遇。此外还有立即零售、新颖零食等新兴渠道，公司均相关注到并正在积极摸索取新渠道的合做，并正在团队组织上做好了预备。分析来看，我们认为洽洽食物目前对于渠道变化的认知更为深刻，取新兴渠道的合做立场较着更为积极。

　　紧跟新型发泡材料市场成长标的目的率先实现超临界流体发泡工程化手艺，高端鞋材范畴MTPU产物无望新增加点。2025年公司研发收入达3570万元，占停业收入4。27%；公司一曲努力于功能性高发泡材料手艺的研究取开辟，具有经验丰硕的手艺研发团队，正在发泡材料手艺范畴具备深挚的手艺储蓄和丰硕的开辟经验。MPP材料开辟：公司是最早处置超临界流体发泡的研发出产企业之一，并率先实现超临界流体发泡工程化手艺。（1）新能源电池范畴：公司采用新能源电池缓冲阻隔用聚丙烯发泡手艺出产的MPP产物，阻燃、压缩缓冲机能优异，通细致密加工工艺，实现了最小0。3mm厚度、最小厚度公役±0。1mm的聚丙烯发泡片材出产制备，正在新能源电池范畴获得了普遍的使用。（2）5G通信范畴：公司采用5G透波用聚丙烯发泡手艺，实现了对MPP介电机能的调控（介电≤1。1，介电损耗≤0。01），并付与材料优异的抗光氧老化机能，开辟了相关产物正在5G天线罩范畴的使用。此外，值得留意的是，按照公司问询函答复消息，公司的新产物MTPU处于试制阶段，该产物通过对热塑性聚氨酯进行超临界流体的浸湿饱和、快速泄压发泡、熟化工艺定型出产，可使用正在高回弹减震鞋材范畴，公司估计该类高端鞋材市场范畴需求较大。公司拟进一步集中力量加速MTPU的试制进度，力争尽快量产，开辟新的利润增加点。按照公司问询函答复消息，正在航空航天和军工范畴，公司自从研发的新型MPP产物可使用于平易近用或军用机载天线的天线罩，为高空通信供给保障。2023年以来，公司已取沉庆两江卫星挪动通信无限公司签定多项产物加工合同，供给MPP天线年起实现MPP产物正在航空航天范畴订单的冲破。2024年8月，公司取得配备成长部颁布的《配备承制单元资历证书》，注册类别为军选平易近用配备承制单元，配备类别为聚丙烯微孔发泡片板材，为公司营业拓展至军工范畴奠基了根本。正在半导体和液晶玻璃范畴，目前晶圆取液晶玻璃的缓冲包拆次要利用木浆纸和防静电发泡材料，木浆纸次要采用日本出产的长纤维木浆纸，具有无尘无屑的特点，可是供应周期长，屡次呈现中缀。防静电发泡材料需要具有无析出特点，目前该项手艺一曲被国外垄断。公司将“液晶玻璃取晶圆用无析出防静电缓冲发泡材料”做为募投项目研发核心扶植项目标研发课题之一，可制备电阻可控的无析出防静电发泡材料，力争实现该种材料的国产化替代。

　　同业业上市公司对比：按照营业的类似性，拔取家联科技、富岭股份、恒鑫糊口为新天力的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为21。93亿元，平均PE-2025（剔除非常值及负值/算术平均）为28。85X，平均发卖毛利率为18。37%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但发卖毛利率显著高于同业可比公司。

　　拓展AI MCU产物线，打算推出集成NPU的AI MCU。MCU产物方面，公司持续提高研发效能，丰硕产物料号，强化深耕优良消费及工业市场，2025年出货量的增加带动MCU产物的营收同比增加12。98%。下逛使用范畴方面，消费、工业、汽车、存储取计较及网通范畴的营收均实现同比稳健增加。2026Q1，公司MCU营业收入环比大幅增加。2026年，公司将继续鞭策产物料号升级，拓展AIMCU产物线，并打算推出集成NPU的AI MCU产物，次要面向从动化、数字能源、AIoT等下旅客户。产物价钱方面，因为行业全体面对供应链成本上涨的压力，估计公司MCU产物遍及取客户沟通跌价。正在营收上，估计2026年将维持约20%相对稳健的同比增加。

　　公司积极把握AI算力成长机缘，拓展计较取存储范畴。公司对标海外头部厂商，环绕CPU和GPU的供电需求，推出系列大电流POL芯片，并配套大电流E-fuse负载开关方案。公司10-20A的POL芯片产物已正在取下逛多家客户进行软硬件适配，部门产物无望正在Q2实现量产。针对20-50A电流范畴，公司已推出对应的POL芯片和功率模组样品，目前正取方针客户进行初步联调。公司持续发力数据核心、AI办事器等高增加市场，推出更大电流和更高集成度电源处理方案，打开新的成漫空间。

　　公司2025年实现营收5。52亿元，归母净利润2，958。48万元，同比下降57。89%。考虑行业合作加剧，我们维持2026年，下调2027年并新增2028年盈利预测，估计归母净利润别离为99/155（原160）/187百万元，对应EPS别离为0。68/1。06/1。29元/股，对该当前股价的PE别离为106。2/68。1/56。2倍，看好公司持久可持续成长能力以及正在玻璃材料范畴手艺劣势，维持“增持”评级。